核心结论
　　 营收、新签订单继续承压。2025年建筑装饰行业实现营收8.21万亿元，同减6.07%，降幅同比扩大2.06pct，其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季收入分别同比-6.27%、-5.63%、-4.63%、-7.38%。2025年建筑业新签同比-6.57%，降幅同比扩大1.4pct，对外承包工程新签同比+8.2%，其中一带一路沿线国家新签占比89.2%。2026Q1行业实现营收1.82万亿元，同减6.16%，降幅同比略收窄0.12pct；建筑业新签同比-11.08%，降幅同比扩大8.9pct。
　　净利润持续下滑，毛利率/净利率下降、费用率上升。2025年建筑装饰行业归母净利润1313.20亿元，同比-23.70%，增速同比下滑7.99pct，其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季分别同比-8.55%、-4.53%、-18.62%、-79.18%；毛利率10.81%，同比下滑0.09pct；期间费用率6.47%，同比上升0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02、+0.03、-0.05、+0.12pct；资产减值损失491.21亿元，信用减值损失827.86亿元，合计同比增加18.34%，为营收的1.61%，同比提升0.33pct；净利率2.09%，同比下滑0.38pct。2026Q1行业实现归母净利润390.86亿元，同比-15.24%，增速同比下滑6.69pct；毛利率9.06%，同比下滑0.13pct；期间费用率5.76%，同比上升0.26pct；净利率2.54%，同比下滑0.28pct。
　　25年经营现金流入明显改善，负债率上升。2025全年建筑装饰行业经营现金流合计净流入1771.29亿元，流入同比增加59.65%（收现比为101.22%，同比上升5.00pct，付现比为98.52%，同比上升4.88pct），其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季分别为-4438.77（多流出1.12%）、-529.04（少流出32.48%）、764.38（多流入352.03%）、5977.23（少流入2.31%）亿元；截至2025年末资产负债率77.75%，同比+0.87pct；有息负债率27.17%，同比+0.91pct。2026Q1建筑装饰行业经营现金流合计净流出4506.35亿元，流出同比略增1.52%（收现比为106.09%，同比上升2.10pct，付现比为128.38%，同比上升4.69pct）；截至2026Q1末资产负债率77.51%，较2025年末略降0.24pct；有息负债率28.69%，较2025年末上升1.52pct。
　　投资建议：从2025年以及2026Q1各项财务数据可以看出建筑行业营收、新签、利润均持续承压，且债务压力较大，但2025年经营现金净流入明显改善。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，我们认为利好绿电运营商、氢能运营商以及降碳相关标的，其中绿色燃料/算电协同标的，推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）。同时，我们认为兼具股息率的出海龙头公司值得关注，等后续战争缓和，出海龙头也存在重建预期，推荐中国化学、中材国际、江河集团、中石化炼化工程、关注中钢国际等。此外，看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的地产链标的，推荐鸿路钢构等龙头公司。
　　风险提示：化债等政策不及预期、基建项目落地不及预期、固投承压风险。