投资要点：
　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告。2025年公司实现收入200.6亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+25.1%。2025Q4公司实现收入50.4亿元，同比+8%，归母净利润2.5亿元，同比+334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+191%。2026Q1公司实现收入50.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5.0亿元，同比-4.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-10.6%。
　　沙发实现双位数增长，全球化供应链优势体现增长韧性。（1）分品类来看：1）沙发：2025年实现收入116亿，同比+13%，毛利率34.9%，同比-0.5pct；2）卧室：2025年实现收入35亿，同比+7%，毛利率42.9%，同比+2.1pct；3）集成：2025年实现收入23亿，同比-5%，毛利率29.6%，同比+0.2pct；4）定制：2025年实现收入10亿，同比+4%，毛利率28.7%，同比+0.6pct。（2）分区域来看：1）内贸：2025年实现收入99.4亿，同比+6.2%，毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中线上收入19.4亿元，占比19.5%；2）外贸：2025年实现收入93.3亿，同比+11.5%，毛利率25.8%，同比1.3pct，其中跨境电商收入10.7亿，占比11.5%。
　　内贸毛利率提升受益新品迭代，外贸盈利能力或逐步改善。2025年公司毛利率32.8%，同比+0.04pct，其中，2025年公司内贸、外贸毛利率分别为38.4%、25.8%，分别同比+1.3pct、-1.3pct。内贸毛利率同比改善主要因为新品迭代、公司全链路KBS精益生产推进；外贸毛利率同比下降主要因为2025年供应链转移、关税增加。费用端来看，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.1%、1.9%、1.8%、0%，分别同比-0.68pct、-0.13 pct、+0.32 pct、+0.21pct，其中，研发费用率提升主要因为新品投入加大，财务费用率主要受汇兑影响。
　　内贸深化零售转型，外贸全渠道协同助力品牌出海。内贸来看，公司内部组织调整，以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，聚焦产品力提升，实现软体家具、定制家居、智能家居等多品类协同发展。外贸来看，2025年发布印尼扩产规划，强化供应链布局、提升外贸业务竞争力。2025年公司外贸ODM业务增长表现稳健，2025年跨境电商收入达到10.68亿元，线下OBM已覆盖东南亚、南亚、中亚等区域8个国家及地区。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为20.40、22.12、24.55亿元，同比+13.9%、+8.4%、+11.0%，对应2026年5月6日收盘价的PE为11.9、11.0、9.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险