投资要点：
　　业绩概览：贝泰妮发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营收53.59亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+48.22%。2026年单Q1季度，公司实现营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+94.81%。
　　经营分析：1）收入端：薇诺娜宝贝、瑷科缦差异化竞争优势凸显，多品牌矩阵或持续发力驱动增长。分产品来看，2025年，公司护肤品实现营收45.75亿元，同比-4.71%，营收占比为85.38%；彩妆实现营收4.72亿元，同比-14.35%，营收占比为8.8%；医疗器械实现营收2.65亿元，同比-25.39%，营收占比为4.94%；服务及其他实现营收0.47亿元，同比+61.59%，营收占比为0.88%。分渠道来看，2025年，公司线上渠道产品销售收入为39.51亿元，同比+1.00%，营收占比为73.74%；OMO渠道产品销售收入为4.63亿元，同比-11.20%，营收占比为8.63%；线下渠道产品销售收入为9.18亿元，同比-27.91%，营收占比为17.14%；线下渠道服务及其他收入为0.26亿元，同比-9.03%；营收占比0.49%。分品牌来看，2025年，公司主品牌薇诺娜实现营收44.32亿元，同比-9.73%；姬芮实现营收4.52亿元，同比-3.24%；薇诺娜宝贝实现营收2.35亿元，同比+17.02%；瑷科缦实现营收1.29亿元，同比+115.09%；泊美实现营收0.47亿元，同比-9.61%。2）盈利端：公司盈利能力企稳回升。2025年，公司毛利率为74.46%，同比+0.72pp；净利率为9.64%，同比+1.02pp。3）费用端：成本管控见效，费用率同比回落。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为49.93%、9.24%、4.43%，同比-0.04pp、+0.3pp、-0.72pp。其中，销售费用下降主要系公司实时严格的营销预算管控策略，从而有效压降了营销人员薪酬及渠道广告宣传费用；研发费用下滑主要系在研项目进度及科研计划的阶段性调整所致。
　　盈利预测与投资建议：作为国内皮肤学级护肤品的龙头企业，薇诺娜凭借深厚的品牌心智壁垒、扎实的医学研发积淀以及全渠道运营能力，构筑了难以复制的核心竞争力。目前，公司已形成以“薇诺娜”为核心，“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”“泊美”等多品牌错位发展的品牌矩阵，差异化竞争优势日益凸显。短期来看，公司正处于渠道结构调整与新品牌培育的战略投入期。2025年，尽管整体销售规模略有下降，但利润端已呈现企稳态势。进入2026年第一季度，公司单季营业收入及归母净利润增速已重回增长轨道，进一步验证了业绩筑底回升的积极信号。中长期而言，随着主品牌“薇诺娜”渠道结构调整基本完成，依托其在敏感肌护肤领域的强势品牌心智与产品线持续拓展，有望重回增长通道；同时，“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”等子品牌持续放量，叠加公司海外市场布局稳步推进，公司整体业绩有望重新步入快速增长区间。2026-2028年，预计公司实现归母净利润6.27/6.96/7.83亿元，EPS分别为1.48/1.64/1.85元，当前股价对应的PE分别为27.90/25.14/22.34倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧；产品质量风险；产品研发和注册风险等。