事件：2026年4月29日公司发布2026年一季度报告，1Q2026收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38亿元，同比下降7.4%。
　　高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65万千升，同比增长0.34%；吨价4797元，同比-0.15%；吨营业成本2470元，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24个百分点。分区域看，西北区收入12.26亿元，同比+4.05%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%；南区收入12.48亿元，同比+1.37%。
　　费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现：当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞争，费用率略有提升。Q1销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pct，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L装产品将继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33亿元。对应PE分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。