事件：公司公告2026年一季报，26Q1实现营收/归母净利润分别为43.50/4.38亿元，同比-0.12%/-7.40%。
　　 Q1销量节奏稳健，高档产品维持增长。26Q1营收同比-0.12%，量价拆分来看，26Q1销量同比+0.34%至88.65万吨，销量节奏稳健，预计Q1乌苏、嘉士伯、风花雪月、乐堡销量稳中有增，重庆品牌销量延续承压；26Q1吨酒营收同比-0.46%至约4907元/吨，预计产品推新下投入略有增加，吨酒营收小幅承压。分档次来看，26Q1高档/主流/经济产品收入分别同比+2.42%/-3.75%/+3.62%。分地区来看，26Q1西北区/中区/南区收入分别同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
　　所得税率提升冲抵毛利率改善，净利率略有承压。26Q1净利率同比-1.55pct至20.06%，盈利能力略有承压，具体来看：26Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，原料成本仍有一定红利；26Q1销售费率同比+0.61pct至13.34%，管理费率同比+0.06pct至3.47%。此外，26Q1所得税率同比+6.17pct至24.06%拖累盈利能力，与税收政策调整有关。
　　经营节奏稳健务实，股息率提供安全边际。短期来看，2026年公司有望延续务实经营节奏，持续聚焦新增长机会，加速开拓非现饮渠道，增加SKU投放以响应多元化需求，2026年公司业绩有望维持稳健节奏，此外我们预计公司仍有望延续高分红水平(2022/2023/2024/2025年度现金分红比例分别为99.6%/101.4%/104.2%/98.3%)，当前股息率约4.5%，股息率提供充足安全边际，价值属性彰显。中长期来看，公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27进一步强化高端化动能，此外公司已陆续推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为148.70/152.31/155.54亿元，归母净利润分别为12.44/13.01/13.57亿元，以2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为21.4/20.5/19.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；高端化进程不及预期；大城市战略竞争加剧