核心观点
　　26Q1公司营收7.45亿元/-3.6%，归母净利润1.66亿元/-14.3%，毛利率38.13%/+0.93pct，净利率22.34%/-2.78pct。为客户分担部分关税及汇率波动导致公司收入、利润阶段性承压。25年公司智能沙发收入27.62亿元/+41.2%，件均价2873元/+19.0%，影音沙发等高附加值产品放量带动收入增长；新客户拓展成果显著，全年新增89家新客户（其中84家美国零售商），客户结构持续优化；越南基地产能基本覆盖对美销售，并拟投资1.5亿元建设柬埔寨生产基地，全球产能多元化布局更进一步。展望未来，公司将在持续强化制造与供应链能力的基础上，进一步拓展品牌与渠道建设，并将审慎评估包括战略合作及并购在内的多种发展路径，持续完善产业链布局，在行业加速出清与集中度提升的背景下，公司有望实现业务规模与质量协同增长。
　　事件
　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收7.45亿元/-3.6%，归母净利润1.66亿元/-14.3%，扣非归母净利润1.32亿元/-29.0%。
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收33.79亿元/+32.6%，归母净利润8.57亿元/+25.6%，扣非归母净利润8.14亿元/+32.6%，经营活动净现金流7.89亿元/+59.2%，基本EPS为3.94元/+25.1%，ROE（加权）为21.96%/+1.27pct。公司拟派发末期股息每10股5元（含税）、并转增股本每10股转增3股，加上中期分红，预计25年公司现金红利合计2.18亿元，股利支付率25.4%/+1.0pct。
　　单季度看，25Q4公司实现营收8.68亿元/+24.1%，归母净利润2.00亿元/-20.7%，扣非归母净利润1.91亿元/-14.5%。
　　简评
　　受分担关税税率及汇兑损失影响，26Q1收入、利润下降。1）利润率：25年公司毛利率为39.29%/-0.06pct，净利率为25.38%/-1.42pct，所得税率为11.58%/-3.64pct。单季度看，25Q4公司毛利率为41.98%/-12.29pct，环比+3.71pct；净利率为23.04%/-13.02pct，环比-4.14pct；所得税率为7.20%/-12.28pct，环比-3.21pct。26Q1公司毛利率为38.13%/+0.93pct，环比-3.85pct；净利率为22.34%/-2.78pct，环比-0.70pct。关税政策及汇率波动影响盈利能力：①关税：自2025年10月起，受美国政府对木材、木制品及其衍生产品关税上调至25%的影响，为体现对客户的支持，公司主动承担了其中部分关税成本；②汇率波动：人民币兑美元汇率整体呈现升值态势，一季度累计升值约1.56%，公司确认汇兑损失5037万元，若加回汇兑损失，测算26Q1经调整净利润同比约+7.6%，经调整净利率28.0%/+2.9pct。
　　2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.86%/+0.52pct、2.80%/-1.28pct、4.64%/-0.28pct、-0.86%/+2.78pct。26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%/+0.79pct、3.19%/+0.45pct、3.66%/-1.67pct、5.04%/+7.91pct（汇兑损失）。
　　影音沙发等高附加值产品收入25年快速增长，核心产品智能电动沙发量价齐升，毛利率略有下降。1）智能电动沙发：25年收入27.62亿元/+41.2%，毛利率38.35%/-1.19pct，毛利率略有下滑，估计系美国加征关税下公司分摊部分关税所致；量价拆分看，25年销量96.1万件/+18.7%，件均价2873元/+19.0%。2）智能电动床：25年收入2.90亿元/-16.18%，毛利率37.71%/-1.54pct；量价拆分看，25年销量14.7万件/-17.9%，件均价1973元/+2.2%。3）配件：25年收入3.13亿元/+38.8%，毛利率46.91%/+8.71pct；量价拆分看，25年销量597万件/+23.4%，件均价52.4元/+12.4%。4）其他：25年收入0.15亿元/-31.4%，毛利率84.64%/+47.49pct。
　　以美国零售商客户为主的新客户拓展成果显著，客户结构持续优化，实现由“广覆盖”向“深耕优质渠道”的转变。新客户开拓方面，2025年公司新增客户89家（其中84家来自美国零售渠道），9家新客户入选“全美前100位家具零售商”，客户结构持续优化。公司成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，2025年美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%，对美零售商销售收入占公司总营收67.08%、占美国市场销售总额72.98%，零售渠道布局成效显著，为未来市场份额提升及高质量增长奠定了坚实基础。
　　展望未来，在行业加速出清与集中度提升的背景下，公司有望实现业务规模与质量协同增长。1）自主品牌：公司将在持续强化制造与供应链能力的基础上，进一步拓展品牌与渠道建设。2024年以来自主品牌店中店建设快速推进，公司将积极探索“Shop-in-Shop”等终端零售展示模式，增强产品与消费者的直接连接能力。2）柬埔寨基地：公司董事会已于2025年11月28日通过议案，拟使用募集资金1.5亿元对外投资建设“柬埔寨智能家具生产基地项目”，项目建成后将具备20万套智能电动沙发、10万套智能电动床和20万套智能电动沙发配件的产能，公司生产基地的全球多元化布局有望更进一步。3）外延扩展：公司将结合行业整合趋势，审慎评估包括战略合作及并购在内的多种发展路径，持续完善产业链布局，提升整体竞争壁垒与资源配置效率。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司营收为38.88、44.86、51.32亿元，同