事件：2025年实现营业收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。其中25Q4单季实现营业收入25.64亿元，同比-5.91%；归母净利润0.73亿元，同比-29.00%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+7.76%。26Q1单季实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利润1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
　　板材主业稳健发展、渠道运营持续优化，工程业务收缩控风险。分品类看，1）装饰材料业务：25年实现收入73.26亿元，同比-1.06%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为45.47/3.97/23.83亿元，同比-4.67%/-19.62%/+11.28%；25年公司完成乡镇店招商1386家、营建完成1157家，经销商体系合作家具厂客户达3万多家；26Q1装饰材料收入增加促进营收高增。2）定制家居业务：25年实现收入14.69亿元，同比-14.60%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制业务分别实现收入7.57/2.48亿元，同比+7.08%/-59.31%，公司重点拓展核心零售业务、调整工程渠道业务模式，控制业务风险。
　　26Q1减值损失大幅减少促进盈利水平提升，新3年股东回报规划承诺分红下限。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-0.56/+0.54/+1.52pct至17.54%/6.53%/8.00%，费用率上行主要因市场推广宣传费投入增加、股权激励费用同比增加等原因；确认资产/信用损失减值1.59/2.30亿元，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.18亿元；但截至25年末公司应收账款余额仅4.01亿元，同比-43.46%，裕丰汉唐商誉账面净值仅0.80亿元，减值风险已大幅出清。26Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-4.68/-1.93/+0.75pct至16.18%/7.98%/8.73%；信用减值损失为-668.22万元，损失同比-140.63%，主要因裕丰汉唐信用减值损失同比减少。分红方面，公司发布未来三年股东回报规划，26-28年固定现金分红金额为5.0/5.5/6.0亿元，并提出期间若当年归母净利润较25年度同比增长超过10%、20%、30%时，将启动特别现金分红计划，且现金分红金额下限为5000万元。
　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润9.03/10.39/11.31亿元，对应EPS 1.09/1.25/1.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。