事件：2026年4月28日，兔宝宝发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收88.83亿元同降3.33%；归母净利润7.02亿元同增20.00%，扣非后归母净利润4.01亿元同降18.20%，分红比率48%。1Q2026公司营收16.86亿元同增32.68%；归母净利润1.48亿元同增46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元同增4.18%。
　　行业下滑25年营收承压，产品渠道拓展助力26Q1营收业绩双提升：2025全年收入下降3.33%主要系行业需求未有改善，且裕丰汉唐收入继续下滑；毛利率17.54%同降0.56pct系收入结构中较低毛利的产品订单占比提升；分产品看，装饰材料业务收入73.26亿元，毛利率为13.60%，占比为82.48%;定制家居业务收入14.69亿元，毛利率为3.28%，占比为16.54%。2026Q1全年收入增速32.68%主要系公司致力于渠道开拓，加强A类订单；毛利率16.18%同降4.68pct。
　　投资增厚25年利润，规模提升26Q1摊销：2025年公司期间费用率同增0.53pct，销售/管理/研发费用率同比+0.27/+0.24/-0.05pct。2025年资产及信用减值损失率同降0.24pct，其中裕丰汉唐计提商誉减值准备1.19亿元；2025年归母净利润同增20.00%，而扣非净利润同降18.20%，系投资悍高集团带来公允价值变动2.64亿元。1Q2026期间费用率同降1.92pct，销售/管理/研发费用率同比-0.82/-1.01/-0.32pct，系规模提升摊销。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为7.48/8.41/9.39亿元，同增6.5%/12.4%/11.7%，最新收盘价对应2026-2028年PE分别16x/14x/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。