月度观点
　　供应：锌矿端，4月国内外锌矿TC双双下降，并创年内新低，我们预期国内锌矿增量有限，目前冶炼厂仍维持较高生产积极性，预计后续TC仍将承压；当前矿冶利润分配格局维持失衡，一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得产量维持高位，4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%，SMM预计2026年5月国内精炼锌产量同比增加4.5%。当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；中长期而言，我们认为原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高。
　　需求：4月末锌价出现回调，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率整体稳定，周环比分别-1.17%、-0.27%、-0.35%；4月中旬锌价高位时，下游采购积极性偏低，现货交投较差，但锌价出现调整后现货成交又开始好转，下游逢低补库，表现在：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。
　　库存：4月中旬锌价高位时国内社库出现小幅累库，但锌价调整后两地库存均开始去化，本周LME锌平均库存9.98万吨，周环比-6.16%；截至4月30日，SMM中国七地锌锭周度库存25.26万吨，周环比-2.81%。
　　月度观点：锌供需基本面整体双弱，当前锌产业链矛盾聚焦在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近back结构，国内维持contango；海外库存偏低，国内库存高位。我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际；锌锭供需地域失衡或使得海外较易受到供应端扰动，一旦海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约容易大幅走强，同时带动国内锌锭出口空间的打开。下游需求增速有限，但韧性仍存，如4月末锌价调整后海内外库存开始去化。总得来说，我们认为在冶炼成本支撑、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。
　　月度策略：
　　单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑
　　期权：卖出的虚值看跌期权继续持有
　　套利：内外反套