公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入367.92亿元（yoy+16%），轮胎销量持续增长，归母净利润35.22亿元（yoy-13%），扣非后归母净利润34.58亿元（yoy-13%），毛利率24.68%（yoy-2.90pct），净利率9.83%（yoy-3.14pct）。费用端，受印尼、墨西哥等海外基地投产及销售公司投入增加、研发投入增长的影响，2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计为46.90亿元（同比增长7.82亿元），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为92.05亿元（yoy+13%，QoQ-8%），归母净利润为6.51亿元（yoy-21%，QoQ-37%），扣非后归母净利润为6.35亿元（yoy-27%，QoQ-36%），实现毛利率24.53%（yoy-0.75pct，QoQ-0.56pct），净利率7.19%（yoy-2.90pct，QoQ-3.53pct ）。25年归母净利润同比下滑的原因为：费用的提升，美国加征关税导致的毛利下滑以及全球最低税率政策下税收的增加。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税)，合计派发现金红利5.92亿元(含税)，叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额10.85亿元，占公司25年归母净利润的30.80%。
　　公司发布2026年一季报，轮胎销量持续增长叠加原料价格下滑，1Q26业绩同比增长，业绩符合预期。26Q1公司实现收入94.61亿元（YoY+12%，QoQ+3%），实现归母净利润10.56亿元（YoY+2%，QoQ+62%），实现扣非归母净利润10.30亿元（YoY+2%，QoQ+62%），公司实现毛利率26.86%（yoy+2.12pct，QoQ+2.33pct），净利率11.35%（yoy-1.29pct，QoQ+4.16pct），业绩符合预期。费用端，公司汇兑损失预计为1亿元左右，去年同期为汇收，影响较大；此外，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长0.98、0.54、0.15亿元。26Q1归母净利润同比增长的主要原因是：1）柬埔寨、印尼与墨西哥等海外基地产能逐步释放带来的产销量增长；2）原料采购成本同比下滑。
　　 2025年轮胎产销量继续提升，受美国关税以及全球最低税率政策的影响，盈利略有下滑。依据公司公告，2025年公司轮胎实现营收364.03亿元（YoY+16%），产销量分别为8254万条（YoY+10.33%）、8113万条（YoY+12.44%），受新增产能陆续投产带来的折旧压力及美国关税的影响，轮胎业务的毛利率同比下滑3.08pct至24.63%，实现销售毛利89.66亿元（YoY+3%）。销量增长主要源于公司新增产能的逐步落地，其中25年全钢胎产能增加81万条，半钢胎年度可实现产能增加980万条，非公路轮胎年度可实现产能增加2.3万吨，国内外基地均有增量贡献。分基地来看，2025年公司越南基地实现收入94.51亿元（YoY+9%），实现归母净利润16.03亿元（YoY+1%）；柬埔寨基地收入实现收入62.18亿元（YoY+54%），实现归母净利润7.62亿元（YoY-16%）。25Q4公司轮胎产销量分别约2145万条（YoY+6.8%，QoQ+4.6%）、2067万条（YoY+13.2%，QoQ-2.9%），销量环比下滑主要由于年底淡季影响。成本端，25Q4，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.76%，环比增长0.63%。
　　公司柬埔寨、印尼、墨西哥基地持续爬坡，叠加原料价格下滑，26Q1公司轮胎业务量利齐增。依据公司公告，26Q1公司轮胎产销量分别约2255万条（YoY+13.4%，QoQ+5.2%）、2129万条（YoY+9.9%，QoQ+2.9%）。26Q1公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%，受原料价格下跌的影响，使得公司毛利率同比上升至26.86%（yoy+2.12pct，QoQ+2.33pct）。地缘冲突以来，轮胎主要原料合成橡胶等价格有所上涨，公司亦对轮胎产品进行提价。
　　欧盟反倾销税率即将落地，全球化布局优势持续凸显。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，反补贴预计8-9月落地，公司持续推进海外基地布局，全球化布局优势持续凸显。公司越南、柬埔寨基地新增产能爬坡放量，墨西哥、印尼基地陆续建设、投产，并新增规划埃及基地。26年以来，公司分别公告了印尼基地规划调整及埃及基地扩建项目：1）印尼项目调整方案：拟建设年产600万条半钢子午线轮胎、75万条全钢子午线轮胎、1万吨非公路轮胎与150万套内胎及垫带产能（原为300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎），项目预计于26年建成投产。2）赛轮埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目：拟在埃及投资扩产半钢胎600万条、全钢胎105万条，总投资2.85亿美元，预计项目建设周期18个月。海外新基地建设将推动公司全球市场份额的进一步提升。
　　投资分析意见：考虑到汇率波动叠加地缘冲突带来的原料价格波动，我们下调2026年归母净利润预测为44.12亿元（原为47.93亿元），维持2027年归母净利润预测为52.76亿元，新增2028年归母净利润预测为59.09亿元，对应PE为10、9、8倍，低于可比公司26年PE均值18x，且我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：加征关税影响终端需求；原材料价格大幅度波动影响盈利能力；汇率波动。