事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司营收367.92亿元，同比上升15.69%;归母净利润35.22亿元，同比下降13.30%;扣非归母净利润34.58亿元，同比下降13.40%。2026Q1营收94.61亿元，同/环比上升12.48%/2.78%;归母净利润10.56亿元，同/环比上升1.72%/62.31%;扣非归母净利润10.30亿元，同/环比上升2.25%/62.12%。
　　评论：
　　公司销量与收入维持双增，毛利率阶段性承压。据2025年报，1)2025年，轮胎及橡胶制品实现收入364.03亿元，同比增长16.07%，毛利率24.63%，同比下降3.08pcts，产量8254.11万条，同比增长10.33%，销售量8113.48万条，同比增长12.44%。2)境外业务实现收入282.26亿元，同比增长18.54%，毛利率25.75%，同比下降4.13pcts。据2026年一季报，26Q1自产自销轮胎实现收入91.33亿元，同比增长12.89%，销量2129.49万条，同比增长9.92%，销售均价428.88元/条。
　　费用端小幅上行，盈利能力短期承压。1)2025年公司整体毛利率24.68%，同比下降2.90pcts；归母净利率9.57%，同比下降3.21pcts。2)销售费用率5.22%，同比上升0.40pcts，管理费用率3.34%，同比上升0.15pcts，财务费用率1.08%，同比下降0.03pcts，研发费用率3.12%，同比下降0.07pcts。
　　公司维持稳健分红政策，全球化产能布局加速推进。1)2025年公司拟每10股派现3.30元(含税)，合计派现10.85亿元，分红比例30.80%。2)报告期内，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线。3)公司在柬埔寨投资扩建年产165万条的全钢胎项目，在埃及投资建设年产300万条的半钢胎及60万条的全钢胎项目、在沈阳投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目等项目；同时26年公司新建埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目。
　　投资建议：业绩短期承压不改长期成长，全球化龙头价值凸显，维持“强推”评级。公司当前处于原材料价格上涨、毛利率阶段性承压与费用端小幅上行的短期压力期，但轮胎销量与收入维持双增，境外业务拓展强劲，全球化产能布局加速落地。随着印尼、墨西哥、柬埔寨、埃及等海外基地产能逐步释放，公司市场份额有望持续提升，中长期成长动能充足。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为45.09/52.93/58.84亿元（26/27年前值为45.94/51.72亿元，新增28年预测），对应EPS为1.37/1.61/1.79元，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价19.20元/股。考虑公司在轮胎行业的全球化布局优势、持续扩张能力及稳健分红政策，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、海外经营风险、费用端上行风险、行业景气波动风险。