市场分析
　　燃料油期货市场表现：4月份燃料油市场呈现剧烈震荡格局。美伊停火一度带动原油与燃料油价格大幅下跌，但双方并未达成实质性协议，霍尔木兹海峡依然处于封锁状态，盘面回撤后再度反弹。FU主力合约月度涨幅录得0.72%，LU主力合约月度跌幅录得0.54%。
　　燃料油价差结构表现：截至4月29日，新加坡高硫380掉期首行对Brent裂解价差录得-2.38美元/桶，环比一个月前下跌4.85美元/桶；新加坡低硫燃料油首行对Brent裂解价差录得8.6美元/桶，环比一个月前下跌10.55美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差录得28.25美元/吨，环比一个月前下跌22.25美元/吨；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差录得25.25美元/吨，环比一个月前下跌33.75美元/吨；新加坡高低硫燃油现货价差录得79.25美元/吨，环比一个月前下跌42.27美元/吨；4月30日，内盘LU2606-FU2606合约价差录得653元/吨，环比一个月前上涨69元/吨。
　　成本端：4月份原油价格经历了剧烈波动，市场主要矛盾依然在于中东地缘政治。4月8日美国与伊朗达成停火，前期蔓延的恐慌情绪迅速降温，国际油价从高位大幅回撤。然而，美国与伊朗在巴基斯坦展开的第一轮谈判并未取得任何积极进展，双方关于铀浓缩等问题的分歧巨大，局势进入僵持状态。虽然停火状态延续，中东能源设施受损的风险暂时有限，但霍尔木兹海峡的封锁状态并未解除，中东石油供应维持低位，缺口在逐渐积累，市场逐步修正此前的乐观预期，国际油价再度走强，月底已重新回到高位区间。如果海峡封锁时间不断延长，油价上行风险不可忽视。
　　供应方面（高硫燃料油）：在美以与伊朗双方的冲突爆发后，中东地区石油供应面临巨大冲击。由于霍尔木兹海峡被封锁，波斯湾燃料油出口受到阻断，从品质上看中东生产燃料油以高硫为主。参考Kpler口径，2025年波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，大概占到全球高硫燃料油海运发货量的29%。从目前的船期数据来看，中东4月高硫燃料油发货量预计在59万吨，环比减少39万吨，同比下降344万吨。其中，伊朗4月份高硫燃料油发货量预计在2万吨，环比减少24万吨，同比下降74万吨。中东大部分燃料油出口来自于波斯湾港口，红海地区港口（如Yanbu等）以及富查伊拉（受袭击难以正常运营）增量有限。此外，战争双方在持续攻击对方的能源设施，且造成多家炼厂、油田、码头设施的损坏。参考IIR数据，中东4月份炼厂常压蒸馏装置检修产能达到232万桶/天，这意味着即便海峡重新通航，中东供应的回升节奏还要取决于炼厂开工的恢复情况。俄罗斯方面，在中东供应受阻的背景下俄罗斯成为燃料油市场值得关注的增量来源，但乌克兰无人机的袭击仍持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船,其中主要燃料油出口港（乌斯季卢加港）4月份上中旬基本没有装船，虽然其他港口增加弥补了部分减量，但整体来看俄罗斯4月发货量依然出现下滑。参考船期数据，俄罗斯4月份高硫燃料油发货量预计193万吨，环比3月份下降69万吨，同比减少76万吨。西区4月船货量的减少将反映到5月亚太地区的到港上，市场存在边际收紧的预期。现货贴水、月差结构在充分调整后或依然存在支撑。
　　供应方面（低硫燃料油）：中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也会对低硫燃料油产生巨大的影响。一方面，中东原油出口中断将导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差暴涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升，预计更多组分被柴油分流。其中，作为中东主产低硫燃料油的炼厂，在冲突爆发后，阿祖尔炼厂预防性地关停了部分装置产能。参考船期数据，科威特4月低硫燃料油发货量为0，环比下降18万吨，同比减少63万吨。其燃料油供应将与海峡通航状态密切相关。尼日利亚方面，Dangote炼厂在RFCC装置重启后减少低硫燃料油供应，近期则重新恢复了出口。参考船期数据，尼日利亚4月份低硫燃料油发货量为0，环比增加17万吨，同比减少11万吨。此外，巴西是低硫燃料油增量的重要来源。参考船期数据，巴西3月低硫燃料油发货量在116万吨，环比增加32万吨，同比提升12万吨。因此，亚洲4月到港的巴西燃料油将成为重要的货源补充。尼日利亚与巴西的增量可以基本对冲科威特出口的下滑，但4月份巴西出口再度减少，4月份发货量预计仅有83万吨。国内方面，产量出现一定幅度回升，利润改善带动主营炼厂生产积极性。参考隆众资讯统计，3月份国内炼厂保税用低硫船燃产量97.70万吨，产量环比增加16.5万吨，涨幅19.83%。目前来看，由于中东直接出口占比不高，冲突爆发后低硫燃料油缺口暂时有限，但如果海峡持续封锁，汽柴油裂差暴涨将分流低硫燃料油组分，间接导致成品供应收紧。
　　需求方面：在中东地区地缘冲突爆发后，当地港口船加油业务受到巨大冲击，部分船燃加注需求转移到亚太地区（新加坡等港口）。参考MPA数据，新加坡3月份船燃销量预计在476.5万吨，环比增加1.86%，同比提升6.63%。发电方面，虽然海外LNG价格已从高点大