投资要点
　　2026Q1扣非归母净利润同比增长61.6%，开年呈现强劲增长势能。
　　2026Q1公司实现收入1.73亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长38.3%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长61.6%。2026Q1公司实现收款2.23亿元，同比增长111.9%。单季度收款、收入、利润均创下历史Q1最佳表现，随着26年战略聚焦发力五星校长+百校计划+AI赋能，有望实现收款、收入、利润共振增长强劲势能。
　　26年百校增量有望达到1.3-1.5亿元订单量，贡献15%的订单量增长
　　“百校计划”旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校。通过AI助力的选人、育人、流程支持，2025年共复制出10位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10年仅输出3位），其中截至2025年末已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备。若按这10家新分校1000万元/家订单量目标假设，26年有望贡献1亿元订单增量。26年公司规划新开15家分校，考虑人才引入及孵化周期，若假设单校贡献200-300万元订单量，则26年有望贡献3000-5000万元订单增量。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩增长确定性。
　　25Q3/25Q4/26Q1收款同增53%/14%/112%，浓缩到课率和收款共振增长。
　　25H1市场担忧情绪扰乱学员学习节奏，25Q1-Q4订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3以来反转特征显著。随着不确定性消除和企业家信心修复，25Q3以来浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至2026年，预计26Q2在低基数下仍有较强表现。
　　百校订单增量转化+发力校长EMBA贡献弹性+浓缩到课改善趋势贡献确定性。
　　2026Q1公司合同负债12.23亿元，yoy+16.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），粗算对应未来1.35年增长。
　　2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2025年4月校长EMBA迎来2014年开班以来首个企业专班，智研方略近100人报名校长EMBA。发力校长EMBA战略成效显著，我们预计2026年校长EMBA贡献提升明显。同时Q1及Q2低基数下浓缩到课率修复有望带动浓缩EMBA收入显著改善。
　　利润率有望持续提升，主要来自浓缩EMBA规模效应+咨询毛利率结构性改善+AI赋能效率持续优化。
　　26Q1公司扣非归母净利率21.5%，同比+3.8pct，主要系浓缩到课率提升规模效应叠加咨询毛利率提升（25H2咨询毛利率65.63%，同比+23pct，我们预计主要系内部咨询老师交付比例提升）带来的结构性改善，我们预计浓缩EMBA和校长EMBA毛利率稳中有升，26年咨询业务占比提高的影响下公司毛利率仍然存在结构性改善空间。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-1.1/-0.7pct，效率持续优化，随着AI技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用加速，公司课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化。我们预计26年收入摊薄效用可能更加明显，利润率仍有提升空间。
　　近年来高分红接近100%回报股东，股息率约5%。
　　公司2021/2022/2023/2024/2025年现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/ 93%，其中2023年、2024年、2025年均披露中期分红计划，2024、2025年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。若假设分红比例90%，公司动态股息率约5%（对应2026年4月30日收盘价）。
　　盈利预测与估值
　　行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已经进入AI赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行业及地域。我们预计公司2026-2028年收入分别为10.13/10.95/11.85亿元，同比增长24.92%/8.10%/8.16%；归母净利润分别为4.16/4.67/5.20亿元，同比增长30.07%/12.17%/11.33%。当前公司对应26E18xPE+5%股息率，25年8月以来涨幅83%显著跑赢消费指数（截至2026年4月30日）。我们看好公司2026年战略再聚焦，百校放量有望带来收款确定性增长，到课率改善+发力校长EMBA有望带来收入增长确定性，利润率仍有提升空间，建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性