核心观点
　　25Q4、26Q1公司营收分别同比+11.3%、+32.7%，延续25Q3以来的向好态势，主要得益于大客户战略效果显现以及公司推进百校计划。截至2025年底、26Q1，公司合同负债11.8亿元/+9.33%、12.23亿元；2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金9.43亿元，其中25Q3、25Q4分别为2.19亿元/+53.3%、3.86亿元/+14%，26Q1销售收款2.23亿元/+119%，25Q3以来公司收款持续恢复提速增长。
　　展望26年，公司目前在手订单和回暖的收款表现有望在26年逐步体现；公司推出“五星校长”等大团单销售策略，有望带动校长EMBA逐步恢复。且公司积极推进百校战略，25年公司已成功开设6家分校、另有4家分校正在筹备，有望进一步助力收款恢复；除此之外，公司积极践行落地“12345”AI战略，组织运营人效持续优化，将带动盈利能力提升。
　　事件
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营收8.11亿元/+3.55%，归母净利润3.20亿元/+19.12%，扣非归母净利润2.79亿元/+15.58%，基本EPS为2.68元/+18.06%，ROE （加权）为31.04%/+2.03pct。公司拟每10股派发现金红利10元，叠加中期分红拟每10股派发现金红利10元、三季度分红拟每10股派发现金红利5元，对应分红率为93.1%。
　　公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收1.73亿元/+32.7%，归母净利润0.39亿元/+38.3%，扣非归母净利润0.37亿元/+61.6%，基本EPS为0.33元/+37.5%，ROE （加权）为3.83%/+0.93pct。
　　简评
　　25Q4业绩延续回暖态势,26Q1开局增速亮眼。25年公司营收为8.11亿元/+3.6%，对应25Q1-Q4分别为-7.2%、-14.2%、+27.9%、+11.3%；25年归母净利润为3.2亿元/+19.1%，对应25Q1-Q4分别为+17.8%、-8.1%、+42.8%、+42.1%。25年上半年受外部环境影响公司业绩有所承压，25Q3起逐步回暖、25Q4延续该趋势。26Q1公司营收1.73亿元/+32.7%，归母净利润0.39亿元/+38.3%，经营上继续维持亮眼表现。
　　分业务，管理培训营收表现优于整体，大客户战略效果显现。25年公司管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为6.79、1.28、0.02亿元，分别同比+7.3%、-12.0%、-22.5%。管理培训业务收入增长主要得益于：1）公司执行大客户战略成果显著，将帅营完成1期线下集训、38期线上专题学习，30位总经理参训；2）稳步推进“五年百城”直营分校扩张计划。
　　合同负债稳健增长，25Q3以来收款逐步恢复提速。截至2025年底，公司合同负债11.8亿元/+9.33%（25H1、25M9为10.6亿元/+5.8%、10.5亿元/+8.7%）；26Q1公司合同负债为12.23亿元。2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金9.43亿元，对应25Q1-Q4分别为1.05亿元/-34.2%、2.33亿元/-20.2%、2.19亿元/+53.3%、3.86亿元/+14%，25Q3以来公司收款持续恢复提速增长。26Q1公司销售收款2.23亿元/+119%。除此之外，公司积极分红，2025年进行3次分红，对应分红比率93.1%。
　　盈利能力持续提升，费用管控效果显著。25年公司毛利率为78.86%/+2.81pct，主要系毛利率更高的管理培训业务占比提升。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.21%/-0.19pct、11.90%/-2.14pct、3.79%/+1.03pct、-2.56%/+0.44pct。管理费用率下降主要来自职工薪酬下降，研发费用增加主要系公司加大课程研发、“实效管理+AI教育”。2025年公司净利率为39.84%/+5.19pct，盈利能力继续提升。
　　展望26年，百校战略加速推进、26年规划新建15家分校，AI战略深入践行。短期来看，公司目前在手订单和回暖的收款表现有望在26年逐步体现，且公司推出“五星校长”等大团单销售策略，有望带动校长EMBA逐步恢复；同时公司积极推进百校战略，25年公司已成功开设6家分校、另有4家分校正在筹备，有望进一步拓展客户带动收款；除此之外，公司积极践行落地“12345”AI战略，一方面产品端推出《AI型组织》、《AI决策》两大核心教育产品；另一方面加速AI技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用，课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化，有望带动利润率继续提升。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收9.56、10.79、12.15亿元，同比+17.9%、+12.9%、+12.6%；预计归母净利润为4.00、4.64、5.33亿元，同比+25.0%、+16.1%、+14.7%，对应PE为19.9X、17.2X、15.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
　　2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在