华峰测控公布25年年报及26年一季报，2025年营业收入13.46亿元（yoy+48.7%），毛利率73.8%（yoy+0.5pct），归母净利润5.36亿元（yoy+60.6%），扣非归母净利润4.92亿元（yoy+44.7%）。公司1Q26实现营业收入2.7亿元（yoy+37.5%，qoq-33.2%），毛利率75.3%（yoy+0.01pct，qoq+2.7pct），归母净利润0.94亿元（yoy+52.1%，qoq-36.9%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy+42.4%，qoq-51.1%）。看好公司主力机型零部件持续降本，自研ASIC芯片将强化高端测试领域自主可控能力，海外业务布局不断深化打开增长天花板，维持“买入”评级。
　　2025年回顾：需求增长带动收入，良好费用控制下利润高增
　　受益于市场需求增长，公司25年收入13.46亿元，同比增长48.7%，毛利率73.8%，同比增长+0.5pct。截至报告期末，公司自主研发制造的测试设备全球累计装机量已超过8000台。公司已进入国际封测市场供应商体系；同时，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户。截至报告期末，大规模SoC测试系统累计投入约3.17亿元，目前处于客户验证阶段。2025年公司在费用端控制良好，销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为11.7%、4.8%、19.7%，同比变动-2.5pct、-1.6pct、+0.7pct。
　　展望：8600稳步推进，自研ASIC加码布局
　　展望2026年，SEMI预计全球半导体制造设备销售额将达到1450亿美元，其中测试设备销售额将在2025年高增长基础上继续增长12.0%。产品方面，STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，STS8600为公司面向SoC测试领域推出的新一代测试系统，具备更多测试通道数和更高测试频率，进一步完善了公司产品线。同时，公司向不特定对象发行可转债项目已获批复，拟募集资金约7.5亿元投向基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目。我们看好未来在行业持续回暖，公司新品放量以及持续投入研发的带动下业绩持续增长。
　　目标价459.00元，维持“买入”评级
　　我们看好下游封测厂Capex释放为测试机打开需求空间，2026年国内测试机市场有望进一步扩容，并看好公司8200/8300机台在市场的竞争地位，有望充分受益国内测试机需求增长，故上调公司26-27年归母净利润（54%/55%）至9.15/10.10亿元，并预计2028年实现归母净利润11.39亿元，对应EPS为6.75/7.45/8.41元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，但可比公司部分受益于国内存储扩产等因素估值较高，公司相较而言存在折价，给予公司26年68.0倍PE估值（可比公司均值80.07x），在公司EPS预期增长下，上调目标价至459.00元（前值278.12元）。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险。