事件：公司公告25年报及26Q1季报：25年营收284.31亿元同比+39.45%；归母净利33.34亿元同比+91.75%；扣非归母净利31.75亿元；26Q1实现营收81.41亿元，同比+45.09%，环比+4.1%；归母净利11.58亿元，同比+105.47%，环比+30.0%；扣非归母净利10.83亿元。结合公司及行业近况，我们点评如下：
　　25年全年营收增长39%、归母净利翻番，盈利能力全面跃升。2025年公司实现营业收入284.31亿元，同比+39.45%；归母净利润33.34亿元，同比+91.75%，创历史新高；扣非归母净利润31.75亿元；合并净利润38.92亿元，同比+108.37%。毛利率26.47%，同比+4.43pcts（24年为22.04%），受益于CCL涨价周期叠加AI高端产品结构升级。净利率11.73%，同比+3.20pcts（24年为8.53%），利润增速大幅跑赢收入增速，规模效应与产品结构优化共同驱动盈利质量显著提升。加权ROE为21.25%，同比+9.08pcts（24年为12.17%），资产回报能力大幅改善。费用端控制优异：销售费用5.37亿元（费率1.89%，同比+0.06pcts），管理费用10.88亿元（费率3.83%，同比-0.30pcts），研发费用14.50亿元（费率5.10%，同比-0.57pcts，绝对额同比+25.4%），财务费用9722万元（费率0.34%），四项费用率合计11.16%，同比-0.81pcts，规模效应显著。经营活动现金流量净额52.74亿元（24年为14.56亿元），同比+262.1%，经营活动现金流/经营活动净收益为1.30，现金回款质量优异。基本每股收益1.39元（24年为0.74元）。
　　CCL业务全年量价齐升贡献核心利润增量，子公司生益电子PCB业务营收翻倍。分业务看：（1）CCL业务（含母公司其他收入）：25年母公司营收同比+23.27%，母公司毛利率21.42%（同比+1.09pcts）。全年传统CCL推进"小步快跑"式涨价策略，在上游铜箔、玻纤布等原材料成本波动背景下，凭借龙头议价能力实现成本传导并获取超额涨价收益。AICCL方面，M8产品在N客户交换板已取得主要份额，M9产品（石英基低损耗CCL）获N客户认证，AI-CCL出货占比持续提升，驱动产品结构高端化。分季度看，25Q4单季营收78.18亿元（同比+38.52%），25Q4单季营业利润11.99亿元，全年呈逐季上行态势。（2）PCB业务（子公司生益电子）：25年实现营收94.94亿元（同比+102.57%），归母净利润14.73亿元（同比+343.76%），毛利率31.16%（同比+8.43pcts），净利率15.52%（同比+8.44pcts），受益于全球AI算力大规模扩张实现量利齐升，AI服务器及交换机用高多层PCB为核心增长引擎。产能端，江西工厂二期持续爬坡，2025年总CCL产能约1.6亿平米。
　　26Q1营收同比增长45%，归母净利翻倍增长，盈利能力显著跃升。26Q1公司实现营业收入81.41亿元，同比+45.09%，环比+4.1%；归母净利润11.58亿元，同比+105.47%，环比+30.0%；扣非归母净利润10.83亿元。毛利率约28.10%，同比+3.5pcts，环比+2.3pcts，创近年单季新高，盈利能力持续攀升。加权ROE为6.68%，同比+2.8pcts。费用端，销售费用1.35亿元（同比+15.5%）、管理费用2.71亿元（同比+11.4%），增速均显著低于收入端，规模效应明显；研发费用3.99亿元（同比+35.5%），研发费率4.90%（同比-0.35pcts），持续加码AI高端CCL及FC-BGA等前沿领域。财务费用3829万元（同比+172.5%），主要系新增产能投资对应借款利息增加所致。经营活动现金流量净额5.72亿元，同比+110.8%，经营质量持续改善。
　　CCL业务受益涨价周期叠加AI产品结构升级，PCB业务维持高景气。分业务看：（1）CCL业务：26Q1公司传统CCL持续推进"小步快跑"式涨价策略，在上游铜箔、玻璃布等原材料成本高企背景下，凭借龙头议价能力实现成本顺畅传导并获取超额涨价收益。AICCL方面，M8产品在N客户交换板已取得主要份额，其他料号及ASIC客户按计划陆续导入；M9产品（石英基低损耗CCL）已取得N客户认证，未来随着1.6T交换机、下一代AI服务器的量产，M9需求有望迎来爆发。AI-CCL出货占比提升望驱动产品结构持续高端化。（2）PCB业务：子公司生益电子26Q1营收24.11亿元（同比+52.6%），归母净利4.45亿元（同比+122.2%），毛利率35.2%（同比+5.4pcts），AI算力PCB需求强劲，AWST3客户Q1重新开启拉货，全年A客户营收有望超50亿元。产能端，江西工厂二期（新增1500万张CCL产能）持续爬坡，2026年总产能预计提升至1.15亿张以上。
　　 CCL涨价超周期演绎，52亿东莞项目打开远期成长空间。4月以来覆铜板行业涨价节奏超预期，建滔月内两次涨价合计20%，台光M6+产品涨价15%。上游铜箔加工费上涨、玻璃布供给偏紧（薄型布被AI专用低Dk布需求挤占），成本支撑叠加供需偏紧推动CCL涨价周期的持续时间和幅度均可能超出前期预期。公司宣布投资52亿元建设东莞高端CCL项目（新增约4800万平方米产能），约为当前产能的30%，中长期产能瓶颈有望逐步缓解。同时M10材料亦在推进中，后续择机推向市场。子公司生益电子东莞、吉安两大AIPCB基地产能陆续开出，有望新增产值80亿元以上。公司兼具CCL涨价周期弹性与AI新品放量的双重成长逻辑，作为全球CCL龙头及国产AI材料替代核心标的，中长期增