事件：公司发布年报及一季报，2025年公司实现营收62.41亿元，同比-3.03%，实现归母净利润4.37亿元，同比-0.73%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+78.52%。2026Q1公司实现营收10.96亿元，同比-9.65%，实现归母净利润0.60亿元，同比+12.15%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-25.50%。2025年公司销售毛利率19.02%，同比+0.54pct，2026Q1销售毛利率22.92%，同比+1.91pct。
　　主业盈利能力大幅提升，深耕海外市场重点项目不断落地。2025年，公司加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率水平较上年同期继续提高；同时，公司加强应收账款及存货管理，营运资金占用总额有所下降，2025年度经营活动现金净流入明显提升，计提的预期信用损失及资产减值损失较上年同期减少，公司全年实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+78.52%，盈利能力大幅提升。2025年，西子工程与尼日利亚荣泰能源科技有限公司正式签署荣泰热电厂1×80MW工程总承包合同，标志着双方从设计协作迈入全方位工程建设深度协同阶段；斯里兰卡Kerawalapitiya二期350MW联合循环电站项目，历经五年规划与建设，于2025年9月17日正式开机投运；西子洁能与欧洲天楹（Europe Tianying BV）合作的法国Novasteam垃圾焚烧发电项目取得重要进展，标志着公司首个欧标ODM锅炉项目成功交付，为欧洲绿色能源发展注入了中国智慧与技术力量。
　　全球算力需求提升带动能源需求高增，公司全力推动燃气轮机余热锅炉海外交付。2026年1月16日，公司与北京清微智能科技有限公司正式签署战略合作协议。双方围绕人工智能数据中心建设，推动算力和能源建设等全方位合作，共同开启“能源+算力”新纪元。此次双方的合作，核心在于实现“能源+算力”的协同创新，将技术互补性转化为切实的产业竞争力。全球天然气发电需求持续攀升（传统工业+数据中心供电需求），伴随国际关系缓和的契机，公司将执行“全员海外”市场理念，大幅提升海外业务线索数量，紧抓机遇，加快全球布局，精准对接国际市场需求，全力推动燃气轮机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，持续提升“西子制造”HRSG在国际市场的竞争力和影响力。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.17/6.20/7.52亿元，以2026年4月30日收盘价计算市盈率为28.4/23.7/19.6倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。