4月信用债收益率先下后上，其中超长二永债表现尤为亮眼，而10Y城投债下行幅度反而偏弱，怎么看？结合机构行为数据，虽然资产荒愈演愈烈，但被动负债管理机构还是会综合权衡票息和流动性，流动性溢价优势更加凸显。因此我们继续推荐4-5Y普信债和超长二永债，在5月上旬利率波动期间，4-5Y普信债的优势更大，5月中下旬可以积极博弈超长二永债的资本利得机会。
　　4月的信用债机构行为反映了哪些特征？
　　基金的交易行为灵活，其净买入拐点往往领先或同步于信用债收益率拐点，是4月中长端信用债行情的主要推动力量。上旬基金持续增持带动收益率下行，4月16日后基金边际止盈、增持力度减弱，叠加保险自4月初起持续净卖出形成抛压，叠加理财、货基扎堆短端导致中长端缺乏承接，最终中长端信用债收益率先下后上，月末短端表现显著强于长端。
　　4月普信债以基金为绝对配置主力，净买入显著高于2022-2025年4月的均值，重点增持1-3Y及3-5Y品种；货基、理财、保险均保持稳定配置，但理财与货基增持同比偏弱，短端增持不及季节性。
　　二永债方面，基金增持力度强于历史均值，保险持续净卖出，其他类机构大幅增持成为主力，理财与货基配置基本符合季节性。机构久期分化明显，短端受基金、理财、货基集中增持，保险与基金对7年以上超长端配置意愿较强。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。