事件：2025年公司实现营收127.59亿元（同比+4.05%），归母净利润29.46亿元（同比-42.85%），扣非净利润27.19亿元（同比-41.74%）。表观利润低于市场预期，主要系2025年计提联营公司数禾科技长期股权投资减值21.52亿元。2026Q1单季收入29.15亿元（同比+2.01%），归母净利润17.90亿元（同比+57.65%），扣非净利润10.66亿元（同比+7.88%）。Q1归母净利高增主要系处置数禾科技全部股权产生一次性投资收益。
　　分业务：楼宇媒体整体韧性强，消费广告景气度低，互联网广告发力
　　-楼宇媒体：25年收入120.34亿（+4.20%），贡献收入主要增量，毛利率达69.96%（+3.86pct），受益于点位结构优化及媒体资源成本同比下降14.45%。
　　-日用消费品仍为公司第一大客户类型，25年实现营收60.35亿元，占比47.31%（v.s.24年占比58.76%），同比下降16.22%。
　　-互联网客户投放25年实现营收32.1亿元，占比25.15%（v.s.24年9.07%），同比大幅增长188.59%。
　　-影院媒体：25年收入6.39亿（-7.24%），受国内电影票房疲软影响。
　　财务指标：盈利能力改善，媒体资源成本优化效果显著。
　　1）毛利率：25年楼宇媒体毛利率69.96%（+3.86pct），媒体资源成本优化显著；26Q1整体毛利率约68.7%（同比+4.0pct），同比大幅改善，盈利能力持续修复。
　　2）费用率：25年销售费用率19.0%（+0.51pct），管理费用率4.34%（+0.25pct），研发费用率0.42%（+0.01pct）；26Q1销售费用率16.54%（同比2.23pct），费用管控成效显现，管理费用率5.63%（同比+0.63pct）。
　　3）现金流健康：25年经营性现金流净额72.09亿（+8.54%），经营质量扎实；26Q1经营性现金流21.39亿（+39.84%），回款情况良好，现金流持续健康。
　　4）连续高分红，股息率保持高水平。25年三次分红累计总额达约49亿元，维持历史较高水平，股息率4.61%。公司24~25年实际执行分红比例远高于分红规划（不低于当年扣非净利润的80%），我们预计26年全年分红额将维持高位。
　　经营数据：
　　-国内媒体数量：截至26年3月31日，公司自营电梯电视媒体约122.3万台、电梯海报媒体约106.1万个，合作影院3,203家、2.2万个影厅。
　　-境外布局：截至2026年3月末，公司生活圈媒体网络覆盖海外11国，境外电梯电视媒体设备约16.7万台，电梯海报媒体设备约2.4万个。其中，韩国广告业务2025年实现盈利5,925.42万元，新加坡广告业务盈利3,291.78万元。
　　并购重组：收购新潮传媒90%股权获深交所受理
　　2026年1月，公司发行股份及支付现金购买新潮传媒90.02%股权的申请获深圳证券交易所正式受理，目前审核工作有序推进，公司已根据审核问询完成加期评估并修订重组草案，于26年3月30日经董事会审议通过。
　　核心催化及盈利预测：
　　（1）26Q2~Q3世界杯等体育热潮有望带动消费品（如啤酒、零食等）投放增量；阿里、字节等核心互联网客户AI持续发力，维持互联网客户投放高景气；（2）公司联合支付宝推出“碰一下”，构建“技术创新+场景渗透”的全新生态，创新交互方式与变现模式；（3）收购新潮90%股权交易完成后，有望带来显著利润增量。（4）我们预计公司2026-2028年分别实现营收140/152/163亿元，同比增长10%/8.1%/7.5%，归母净利润分别实现61.49/67.17/72.62亿元，对应估值15x/14x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；广告市场需求不确定性；行业竞争加剧风险；收购新潮传媒审批及整合不及预期风险。