事件:
　　1月23日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，于2025年第四季度按权益法计提数禾的亏损3.76亿元，导致公司2025年净利润减少25.29亿元，2026Q1归母净利润增加5.65亿元，公司同时减资全面退出上海数禾。
　　投资要点:
　　公司于2016年投资数禾，由于盈利稳定此前未计提过减值。
　　（1）收购：2016年3月公司投资数禾1亿元，获得数禾70%股份，数禾为控股子公司；
　　（2）股权转让：2017年11月公司以1.2亿元转让数禾部分股权，数禾融资后公司持股比降至41.99%，为分众联营公司，以权益法核算；
　　（3）再融资：经历多次融资，截至2025年底公司持有数禾股权54.97%，长期股权投资账面价值为33.2亿元，由于盈利稳定此前未计提过长投减值；2025Q1-Q3数禾净利润为7.85亿元，净利率7.4%；
　　（4）减值：受2025年10月1日施行的强化网络助贷监管的“9号文”影响，上海数禾2025Q4净亏损约6.84亿，以54.97%投资比例计算，公司需计提亏损3.76亿元。公司长期股权投资账面价值由33.2亿降至29.44亿。三方评估可回收金额为7.82亿元，因此减值21.6亿元，减值率73.45%。
　　（5）退出：2026年1月23日，公司以7.91亿元对价减资并完全退出数禾投资，目前首付款4.04亿元，剩余对价3.88亿待支付。同时因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，增加2026Q1归母净利润。
　　公司维持高分红，新潮收购即将完成。
　　此次减值为非经常性损益，与公司主业无关。公司此前承诺年分红金额不低于扣非净利润80%，据此假设下年股息率4.2%（依据2026年1月23日股价）。此外，1月13日公司公告收购新潮传媒获深交所受理，收购完成后双方在大小客户资源互补、高低线媒资覆盖、管理费用率优化等方面实现的业务协同效应有望体现。
　　头部AI应用加码线下推广，公司核心梯媒点位有望承接增量预算。
　　随春节等重点假期临近，包括豆包、千问、阿福等AI应用逐步加大对长视频、线下梯媒等品牌向渠道广告投放，2025年12月以来“蚂蚁阿福”已强势登陆分众梯媒点位。根据硅星人Pro，2025年12月单月，蚂蚁阿福共投放超过17万组素材，占AI应用投放量的15%，为覆盖增量人群，预算有望持续加投在核心商圈、社区媒体点位。
　　盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI应用增量广告预算、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒合并影响下，我们预计2025-2027年公司营业收入132.61/140.14/146.11亿元，归母净利润34.70/60.17/64.65亿元（2025年考虑数禾减值影响；2026年剔除一次性影响），对应PE为31/18/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。