2025年，公司实现营业收入3,175.08亿元（yoy -1.43%），归母净利润103.46亿元（yoy +40.53%），扣非归母净利润99.03亿元（yoy +44.76%），超出我们预期（93.62亿元），主因吨钢利润修复。2026年一季度，公司实现营业收入770.61亿元（yoy +5.74%），归母净利润22.25亿元（yoy-8.59%），扣非归母净利润21.93亿元（yoy -8.59%）。Q1利润下滑主要系钢价同比下行而成本端铁矿石价格相对坚挺，吨钢盈利空间收窄。展望后市，随着高端产品占比提升及海外市场拓展，业绩有望修复。维持"买入"评级。
　　25年利润高增，降本增效与产品结构优化共振
　　2025年公司营收下滑主要受销售价格下降影响，但原辅料价格降幅更大推动盈利改善。公司2025年整体毛利率为7.24%（yoy +1.79pct），其中厚板产品毛利率提升4.80pct至7.00%，冷轧碳钢板卷毛利率提升3.20pct至8.50%。期间费用率3.29%（yoy -0.06pct），其中销售费用17.93亿元（yoy+6.03%），管理费用37.62亿元（yoy -6.42%），研发费用38.96亿元（yoy+3.10%），财务费用9.82亿元（yoy -23.04%），财务费用下降主要系融资规模压降叠加融资利率下行。现金流方面，2025年经营活动现金流净额335.97亿元，同比增加58.61亿元，主要系净利润增加及经营性应付项目增加所致。
　　26Q1营收增长，钢价下行拖累盈利
　　2026年一季度，公司"2+2+N"产品销量861.90万吨，同比增加37.70万吨，出口接单量196.10万吨，同比增加41.60万吨，但钢价同比下行叠加成本端铁矿石价格相对坚挺，吨钢盈利空间收窄导致利润同比下滑。现金流方面，26Q1经营活动现金流净额44.17亿元，同比基本持平，主要系销售回款与采购支出同步变动。
　　深化"1+6"战略，高端化智能化绿色化并进
　　公司持续推进"1+6"发展战略，以"高端化、智能化、绿色化、高效化、国际化"为方向，深化"一公司多基地"管理模式。业务层面，2025年"2+2+N"产品销量3,416.00万吨（yoy +11.70%），出口销量647.90万吨创历史新高，高附加值产品占比持续提升。公司2026年计划"2+2+N"产品销量3,486万吨，出口比例10%以上，吨钢成本环比削减100元/吨以上。随着高端硅钢、汽车板等战略产品持续放量，公司业绩有望保持稳健。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司降本增效进度良好，我们调高公司冷轧、钢管等产品的销量及单吨净利润，且降低公司期间费用率预测，预计公司2026-2028年公司归母净利润为123.46/150.23/160.46亿元，26/27年较前值上调0.73%/5.12%，对应BPS为9.46/9.80/9.87元。公司近十年平均PB为0.83X，我们给予公司目标价7.85元（前值8.15元,基于公司2017年以来平均PB0.84X）。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原燃料价格大幅波动；行业竞争加剧；国际贸易摩擦升级。