业绩一览
　　1）25A收入172.32亿（同比-9%，下同）、归母净利20亿（-23%）、扣非净利17.3亿（-25%）。
　　2）25Q4收入40.18亿（-20%)、归母净利1.64亿（-71%），利润下滑较多主要系收入下滑幅度较大带来的规模不经济，Q4毛利率同比-3.85pct、销售费用率+2.12pct，且信用减值较24Q4增加0.4亿。
　　3）26Q1收入26.53亿（-23%）、归母净利1.55亿（-50%），延续Q4表现。
　　4）25年拟派发现金红利总额15亿元、占归母净利75.14%。
　　竞争进入存量时代、零售大家居坚定推进
　　1）行业进入“存量更新+消费分级”双轮驱动，消费升级带动高定、轻高定产品增长，高性价比产品占据稳定市场。
　　2）助力零售经销商转型大家居、掌握流量入口&提供全案，截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家（全年+150家）。
　　3）AI电商应用，25年大家居引流客户数与成交客户数同比分别增长21.5%、111%；助力经销商开通、联营线上云店13600家，本地电商成交客户数+70%。
　　零售渠道门店收缩、整装渠道持续扩张
　　1）零售：25A直营渠道收入7.75亿（-7%），经销渠道收入127.21亿（-9%）；25Q4分别为-26%、-24%。直营/经销门店数为56家/7289家，同比减少7家/461家，持续关闭低效门店。
　　2）整装大家居：铂尼思整装25年578家门店（+32家），实现收入13.2亿（+19.52%）。
　　3）大宗&海外：25A大宗收入26.2亿（-14%）、25Q4同比下滑21%，非房地产开发项目合同数量同比增长57%；25A海外渠道收入4.71亿（+10%），其中海外经销渠道增长超20%。
　　4）分品类看，25A厨柜收入48.04亿（-11.84%），衣柜+配套品收入88.55亿（-9.56%），卫浴收入10.68亿（-1.79%），木门收入10.06亿（-11.35%）。25Q4厨/衣/卫/木分别同比-32%/-21%/-2%/-28%。
　　财务指标
　　1）毛利率25A为36.24%（+0.33pct），得益于“分田到户”机制积极成效；25Q4为33.08%（-3.85pct），预计系规模不经济以及对终端让利增加。
　　2）期间费用率25A同比-0.13pct，但25Q4同比+2pct，主要系Q4销售费用率同比+2.12pct。
　　盈利预测与估值
　　外部经营环境变化带来冲击，但欧派坚定向大家居转型，从产品组合向全案跨越，构建“全域流量”生态，有望逐步收效、对抗周期下行压力。预计公司26-28年收入167.44亿（-2.83%）、172.06亿（+2.76%）、177.63亿（+3.23%），归母净利润19.00亿（-4.87%）、19.94亿（+4.97%）、20.93亿（+4.95%），对应PE为15.07X、14.36X、13.68X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。