公司发布一季报：26Q1实现营收52.42亿元（yoy+8.87%、qoq-14.77%），归母净利1.48亿元（yoy+8.07%、qoq+9.43%），扣非净利1.40亿元（yoy+21.65%）。公司26Q1新签订单测算量143万吨，同比+4.79%，实现产量120.38万吨，同比+14.7%，吨净利迎来改善，同、环比分别提升6.58/63元/吨，我们认为公司未来有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效阶段，维持“买入”评级。
　　26Q1吨净利同、环比显著恢复
　　26Q1公司毛利率为9.85%，同比+0.02pct，环比+1.49pct，吨毛利同比减少22元/吨，环比增加64元/吨，显示需求好转的情况下价格迎来改善，带动毛利率环比实现显著恢复。我们测算25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1钢结构产品吨净利分别为109/94/97/53/116元/吨（整体扣非归母测算），26Q1吨净利同比增加6.58元，主要是研发费用同比-13%，影响吨净利29元/吨，吨净利环比增加63元，主要是价格恢复毛利回升。
　　研发费用减少带动期间费用率降低
　　26Q1公司期间费用率5.66%，同比-0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.49%/1.50%/2.07%/1.59%，同比+0.07/-0.02/-0.53/-0.08pct。26Q1计入当期损益的政府补助约1102万元，同比减少1699万元。综合影响下，公司26Q1扣非归母净利率同比+0.28pct至2.66%。26Q1经营现金流净额-9.00亿元，同比多流出7.05亿元，主要是支付应付款及支付采购款所致，收、付现比分别为105%/115%，同比+0.8/+9.6pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为7.19/7.98/8.86亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为21倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26年25xPE，维持目标价至26.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。