鸿路钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%。实现归母净利润6.31亿元，同比减少18.27%。实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比减少9.76%。其中，Q4实现营业收入61.51亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长15.52%。
　　钢结构产量、销量稳健增长，季度产量再创新高。2025年钢结构业务、其他业务收入分别为213.95/6.73亿元，同比分别变动+2.77%/-3.29%。钢结构业务作为公司的核心业务，2025年产出量达502.07万吨，同比增长11.30%；销售量达489.19万吨，同比增长12.87%。公司积极推动主营业务的海外发展，2025年公司的钢结构产品间接出口了30多个国家，完成了近300个海外项目。公司凭借全国十大钢结构生产基地与统一生产调度，在竞争愈发激烈的行业环境中持续领跑，支撑收入稳健增长。2025Q4公司钢结构产量高达141.05万吨，创单季度新高，公司智能化改造提质增效效果显现。
　　2025年毛利率承压，25Q4单吨扣非净利润下滑明显，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.85%，同比下降0.48pct，实现净利率2.85%，同比下降0.74pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.83%/10.22%/11.17%/8.37%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct /-2.39pct。单吨盈利能力来看，2025年扣非后单吨（以销量计算）净利润89元，同比减少22元，Q1、Q2、Q3、Q4扣非后单吨净利润分别为113/96/100/54元，同比分别变动+12/-35/-9/-47元，25Q4季度盈利能力承压明显。分业务看，钢结构业务、其他业务毛利率分别为7.87%/72.90%，同比分别减少0.34pct/0.99pct。2025年，毛利率与净利率的下降，一方面公司处于智能化转型升级阶段，成本费用短期升高；另一方面，公司成本采用加权移动平均法计算，钢价下降拖累了公司利润率。随着公司智能化改造推进，产量增长，进一步摊薄公司的固定成本，以及订单结构持续优化，公司预期盈利能力逐步改善。
　　2025年经营性现金流改善，分红率持续处于高位。2025年经营现金流净流入13.66亿元，同比多流入7.92亿元，同比增长138.17%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75/+9.88亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03/+7.42亿元，公司全面实施以经营效益为主导的考核体系，注重项目回款情况，考核效果显现。2025年公司拟现金分红1.92亿元，分红比例30.49%，同比减少1.55pct。
　　公司从“钢结构制造”向“钢结构智造”迈进。公司作为国内钢结构制造领域的龙头企业，年产能达520万吨。2025年公司十大生产基地已规模化投入近3000台自主研发的焊接机器人、激光切割设备及智能喷涂产线，并取得相关软著64项、专利42项。此外，公司自主研发的“鸿路智造小程序”已实现生产进度可视化、物流可追溯、质量可管控，管理效率进一步提升。目前公司已具备显著的规模效应，未来随着智能化转型成熟，营业成本进一步降低，公司盈利能力有望迎来拐点。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.43亿元/10.09亿元/12.08亿元，同比分别增长33.5%/19.8%/19.7%，EPS分别为1.22元/1.46元/1.75元，4月23日收盘价对应PE分别为15.9倍/13.3倍/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、智能化转型不及预期风险等