核心观点：
　　公司2025年实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿元，较上年下降18.3%，业绩下降主因钢价下降造成毛利率下降和政府补贴金额下降，研发费用率显著下降，智能化改造投入对业绩压制逐步减轻，经营性现金流显著改善。公司全年钢结构产量达502.1万吨，同比增长11.3%，创历史新高；产能利用率达96.6%，较上年提升9.9个百分点。公司已部署近3000台焊接机器人并实现外销，智能化改造效果逐步显现。
　　事件
　　公司公告2025年年报，实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿元，较上年下降18.3%。
　　简评
　　业绩因毛利率下降承压，现金流改善。公司2025年实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿元，较上年下降18.3%，较前三季度降幅收窄6.0个百分点，扣非归母净利润4.3亿元，较上年下降9.8%。营收增长但业绩和扣非净利下降主要因为：1）四季度因钢价下行造成毛利率下降，公司采用移动平均法计算成本中原材料价格，原材料+存货周转周期约半年，3/4季度钢价较高影响整体毛利率，全年毛利率录得9.9%，较上年下降0.4个百分点；2）政府补助下降，全年获政府补助2.0亿元，较上年同期下降0.9亿元。公司费用率控制较好，全年费用率为6.4%，较上年下降0.6个百分点，其中研发费用率下降0.8个百分点至2.6%，智能化改造对业绩压制正在减轻。现金流方面，公司经营性现金流净额13.7亿元，较上年多8.0亿元。
　　产量创新高，产能利用率大幅提升。2025年公司钢结构产品产量达502.1万吨，较2024年同期增长11.3%，创历史新高，全年新签销售合同约291.0亿元，同比增长2.8%；全年产能利用率达96.6%，较上年提升9.9个百分点。报告期末公司钢结构年产能已达520万吨，按四季度计算理论年产量进一步提升至560万吨以上。2026年一季度公司新签合同额74.1亿元，同比增长5.1%，隐含订单量增长6.9%，一季度产量增长14.7%，订单产量持续向上。从产量和订单量来看，公司已迈过因智能化改造形成的产能瓶颈。
　　智能化改造成效显著，机器人实现外销。公司自2023年以来致力于智能化装备改造升级，自主研发了"弧焊机器人控制系统"，报告期内十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，已在焊接、喷涂、切割等多环节应用，产能利用率已出现逐步回升。公司机器人已实现外销，远销印度、越南、泰国、以色列、墨西哥等国家，在钢结构、桥梁、造船、特种设备等行业得到应用，打开新增长空间。
　　下调盈利预测，维持买入评级和目标价26.01元不变。公司2025年业绩因钢价波动毛利率下降出现下滑，但产量扩张产能利用率提升显著，我们预计公司2026-2028年EPS为1.17/1.35/1.48元（原预测2026-2027年EPS为1.25/1.39元），维持买入评级和目标价26.01元不变。
　　风险分析
　　公司经营的主要风险来自于钢价大幅波动、经济复苏不及预期和公司自身产能扩张不及预期：
　　1）钢价对公司下游需求有较大影响，钢价出现大幅波动或过高会导致客户采取观望态度，新签合同减少和订单下降。如果钢价过快上行，可能会导致公司扣非归母净利润存在向下压力；
　　2）公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制；
　　3）自身经营方面，公司现有产能利用率下降和智能制造基地投产不及预期也会对中长期发展造成负面影响。