投资要点：公司披露2026年一季报，26Q1实现总销量70.0万辆，同比-30%；营业收入1502.3亿元，同比-11.8%；归母净利润40.85亿元，同比-55.4%。整体业绩基本符合预期。
　　国内销量承压，但海外出口爆发式增长。26Q1改善实现营业收入1502.3亿元，同比-11.8%。国内销量下滑至38万辆，同比-52%，但海外销量达32万辆，同比+55%，占比提升至46%。海外业务爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型贡献有效对冲国内价格战冲击，展现出良好的经营趋势。
　　业绩下滑主要系环境影响，毛利率环比逆势上行。①一季度行业整体承压，公司26Q1经营活动产生的现金流量净额27.90亿元，同比-67.48%；财务费用率同比+2.5pct，财务费用因汇兑大幅增加；汽车销量下滑与汇兑损失成为影响公司一季度业绩的重要原因。②受益于海外占比提升，公司26Q1毛利率18.8%，环比+1.4pct，结构优化、持续改善，盈利质量稳步提升。
　　持续高研发投入，打造未来增长强劲动力。26Q1公司研发费用率7.6%，113亿研发费用高于同期净利润，高研发有望形成高壁垒。3月公司发布第二代刀片电池及闪充技术，投入量产应用，并发布10款首搭车型。新技术搭载有望对公司销量形成一定拉动作用。
　　动力电池外供、储能等新业务迅猛发展。全年外供动力电池装机随着客户车型的放量稳步提升。储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，海内外市场均实现高增长。沙特电力公司成功签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同并于25年四月开始交付。
　　短期盈利承压，但不改中长期全球化趋势。
　　投资分析意见：当前的中国车市竞争激烈，我们需要严肃应对内卷与反内卷，以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性，以及国内后续产品持续进化的潜力。我们维持2026-28年收入预测9261/10275/11692亿；小幅上调26/27年归母净利预测由363/461至365/465亿，维持28年利润预测545亿，对应当前估值26/21/18倍。维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨等。