事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入8.69亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润3049.42万元，同比增长5.97%；扣非归母净利润1920.44万元，同比减少0.52%。2026年第一季度，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长58.54%；归母净利润1646.08万元，同比增长322.01%；扣非归母净利润1370.84万元，同比增长707.37%。
　　点评：
　　2025年临床业务稳健增长，订单饱和构筑安全垫：2025年公司核心的临床研究服务收入7.14亿元，同比增长19.53%，占营收比重82.20%。全年新增业务合同金额约16.50亿元，同比增长8.90%；截至2025年末，在手订单未确认收入金额高达34.08亿元。充沛的订单为未来业绩持续增长提供坚实保障。2025年，子公司九泰药械助力客户获得8个Ⅲ类医疗器械注册证；药物评价中心通过了国家药监局GLP复查，获得8项认证。
　　2026年Q1业绩大幅增长，盈利能力显著修复：2026年Q1营收同比增长58.54%，归母净利润同比增长322.01%，扣非净利润增长707.37%，业绩增长主要系项目进度稳步推进所致。同时，Q1新签订单高景气，新增业务合同金额约4.30亿元，同比增长74.36%，显示市场需求旺盛，公司获取订单能力再上新台阶。
　　研发持续投入，自研项目蓄势待发：2025年公司研发投入5749.79万元，占营收6.62%。自研项目取得多项进展：中药1.1类新药卿芷软膏、化药2类新药FCZR获得临床试验许可；中药1.2类新药CRA片处于I期临床准备阶段；化药1.1类新药MRGPRX4抑制剂已获得临床前候选化合物。未来自研成果如能成功转化或对外授权，有望增厚利润。
　　盈利预测、估值与评级：公司临床业务保持稳定发展，但核心业务盈利能力持续承压，或对公司业绩构成一定拖累。下调26-27年归母净利润预测为0.54/0.74亿元（前值分别为0.66/0.88亿元，分别下调18.4%/16.6%），新增28年归母净利润预测为0.96亿元，当前股价对应PE为76/56/43倍。考虑到行业整体出现复苏迹象，公司自研项目推进顺利，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。