事件：
　　公司发布2025年年度报告，实现营收8.42亿元，同比+21.1%;实现归母净利0.39亿元，同比-14.8%;扣非归母净利0.35亿元，同比-14.3%。业绩低于预期，主要因公司产能紧张未及时扩产、为了加深与大客户绑定适当让利。
　　公司发布2025年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利2.0元（含税），分红比例57.7%。
　　公司发布2026年一季报，实现营收2.27亿元，同比+40.3%；实现归母净利999万元，同比+15.9%；扣非归母净利967万元，同比+27.8%。业绩超市场预期。
　　投资要点：
　　2025年化妆品业务较快增长，个护业务蓄势待发，提高产线自动化率缓解一部分毛利率下行的压力。①护肤品主业：25年公司新增超100个品牌客户，包括玛朴缇、花西子、植物医生、觅光、敷益清等，超20款单品终端销量千万级支，超150款单品终端销量百万级支。②个护业务：公司新增新零售自有品牌个护产品代工业务，陆续进入1号店、朴朴、华联城、WOW colour、KK、调色师等企业供应链，这类客户导入周期长，但合作稳定性好，对价格敏感度低，个护线有望成为26年业绩增长点。公司25年综合毛利率23.1%，同比-3.6Pcts，主要因国内护肤品代工竞争激烈，公司适当让利以扩大市场份额，面膜、彩妆及其他类产品毛利率均同比增加，主要因产线自动化率提升。
　　 2026Q1营收增速亮眼，毛利率筑底企稳。公司Q1产能利用饱满，营收同比+40.3%；综合毛利率23.6%，同比-1.0Pcts，环比+1.0Pcts，逐步走出较低毛利率区间。
　　展望26全年，公司积极寻求外部产能合作，把握新零售自有品牌发展及国货化妆品中腰部扩容机遇。①新零售自有品牌，贝恩公司与Worldpanel消费者指数联合发布的《2025年中国购物者报告（系列二）》显示，零售商自有品牌在过去两年间年均增长44%，自有品牌性价比优势迎合理性消费趋势。②国货化妆品中腰部品牌，青眼情报数据显示，2025H1，国内美妆TOP21-100品牌线上GMV为578.85亿元，同比+19.8%，增速领跑TOP1-20及TOP100以后梯队。中腰部品牌崛起大多遵循“爆款”逻辑，推升专业代工需求。
　　维持“增持”评级。考虑公司短期面临产能瓶颈，行业竞争持续激烈，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28年预测，预计公司26-28年归母净利润分别为0.52/0.65/0.79亿元（26-27年原值为0.74/0.91亿元），最新市值对应PE分别为28/23/19倍。公司位于美妆产业链，受益于国货崛起，以强研发力及强供应链能力制胜，我们选取与公司同在国货美妆产业链，以研发为中长期驱动的公司（水羊股份、青松股份、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅）作为参考，可比公司26年PE均值为31倍，对应目标市值16.3亿元，仍有11%上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格上涨风险等。