本报告导读：
　　药明康德为全球CRDMO龙头，2026年一季报表现亮眼，利润增速大幅增长，核心业务增长动能强劲，拥有较高的在手订单覆盖率，公司步入经营杠杆释放期。
　　投资要点：
　　我们预测2026-2028年的营业收入分别为539.69、620.04、689.44亿元，增速分别为18.7%、14.9%、11.2%，归母净利润分别为199.24、221.03、231.02亿元，增速分别为4.0%、10.9%、4.5%，EPS分别为6.68、7.41、7.74元。参考可比公司，给于2026年归母净利润30倍估值，对应目标价200.40元，维持增持评级。
　　公司一季度经营业绩增长强劲，收入、归母净利润、在手订单三大核心指标均录得稳健高增。公司实现营业收入人民币124.4亿元，同比增长28.8%，创下上市以来历史同期最高；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。截至2026年3月末，持续经营业务在手订单达人民币597.7亿元，同比增长23.6%，公司经调整Non-IFRS毛利率提升至50.4%，较上年同期提升8pcts，规模效应与精益管理成效显著。
　　核心业务板块多点开花，增长动能持续增强。核心支柱化学业务实现收入人民币106.2亿元，同比增长43.7%。其中小分子CDMO管线持续扩容，商业化兑现能力持续提升.一季度小分子D&M业务收入69.3亿元，同比增长80.1%。小分子D&M管线新增328个，累计管线总数达到3550个；其中商业化和临床III期阶段项目合计新增9个。TIDES业务短期增长稳健，一季度实现营业收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年收入将实现约40%的增长。同时，TIDESD&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%，客户与管线的双扩容，为业务长期增长打开了充足的空间。
　　公司维持2026年总营收目标为513-530亿元，其中持续经营业务收入预计将实现18%-22%的稳健增长，预计资本开支65-75亿元，经调整自由现金流105-115亿元。公司持续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管理能力，高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引。
　　中美地缘不确定性致海外业务受限；订单周期性波动风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。