事件
　　2026年4月28日，传音控股公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95%，单季度归母净利润7.0亿元，同比增长42.9%，环比增长61.9%，单季度扣非归母净利润6.2亿元，同比增长80.4%，环比增长157.1%。
　　结构改善对冲成本影响，期待AI赋能成长
　　1Q26存储价格飙升，根据Trendforce的数据，DRAM价格在1Q26环比上涨93-98%、NAND价格环比上涨85-90%，对智能手机成本端造成了较大压力。但是从经营数据来看，1Q26公司表现亮眼，收入、利润逆势取得了较好的增长，毛利率方面，1Q26单季度22.0%，同比增长2.7pct，环比增长3.8pct。我们认为主要得益于公司的产品结构优化、价格传导以及差异化的产品竞争策略。展望短期情况，存储价格仍在环比上行，成本端的压力尚未缓解，不过公司已经加大了备货力度，从存货情况看，1Q26整体存货金额达到142.2亿元，环比有大幅增长，对公司应对成本压力会有所助益。
　　AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强、AI拍照解题等技术。同时，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，发布了TECNOAI，基于主动智能和场景智能，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI强化影像、学习、健康、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.4、37.7、46.1亿元，对应EPS为2.73、3.27、4.01元/股。对应2026年4月27日股价的PE为21.2、17.7、14.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期