核心观点
　　招行1Q26营收、利润均小个位数增长，符合预期。核心营收增速提升，基本面延续向好趋势。息差降幅继续收窄，活期存款占比保持50%以上。信贷稳健增长，零售需求偏弱下，对公有效补位。客群基础扎实、AUM增长迅速，财富管理收入双位数高增。资产质量稳定，房地产不良贷款、不良率双降。零售风险仍在边际恶化，需继续观察。展望26年，息差降幅收窄+中收持续改善+其他非息无高基数压力情况下，营收有望逐步向好，利润保持稳健增长。招行股息率高且扎实，ROE持续领跑行业，无再融资摊薄风险，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值显著。
　　事件
　　4月28日，招商银行公布2026年一季报：1Q26实现营业收入869.40亿元，同比增长3.8%（2025：0.0%）；归母净利润376.52亿元，同比增长1.0%（2025：1.2%）。1Q26不良率0.94%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降4pct至387.8%。
　　简评
　　1、净利息收入、中收均较2025继续提速，核心营收趋势向好，有力支撑营收实现个位数增长。招行1Q26实现营业收入869.40亿元，同比增长3.8%，增速较2025年有所提升，符合预期。具体来看，“一体两翼”战略下对公业务在零售信贷需求不足情况下有效补位，生息资产规模稳健增长，同时负债端成本持续优化下，息差同比降幅继续收窄。1Q26净利息收入同比增长5.0%，较2025年上升3.0pct。非息收入方面，1Q26净手续费收入同比增长5.0%，中收持续改善。随着股市等资本市场的持续活跃，财富管理收入在稳定AUM和稳定零售客群的基础上实现双位数高增。净利息收入+中收两大核心营收同比增长5.0%，趋势向好，营收“质量”较高。其他非息收入方面，公司一季度并未过度兑现债券浮盈，投资收益有所承压，但一季度长债利率震荡下行，公允价值变动由负转正，助力其他非息降幅收窄。
　　利润小个位数稳定增长，ROE依旧领先同业。1Q26实现归母净利润376.52亿元，同比增长1.0%，增速较2025年小幅下降0.2pct。业绩归因来看，规模增长、中收为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.2%、1.1%；息差收窄、拨备多提、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献6.1%、3.4%、0.5%。1Q26 ROE为13.5%，继续保持领先股份行同业的较高水平。
　　展望2026年，预计招行营收、利润均能保持小个位数增长。随着降息节奏趋缓和负债端成本的持续下降，招行净息差同比降幅有望进一步收窄。对公有效补位下，信贷规模能够保持5%左右稳定增长，净利息收入有望延续逐步向好的趋势。在稳定的零售客群和AUM基础上，财富管理等中收持续改善，核心营收趋势向好。2025年招行并未明显兑现浮盈释放投资收益，其他非息同比负增长，不产生高基数压力。后续债券市场不产生大幅波动的情况下，其他非息对营收拖累程度有限。因此预计2026年营收能够延续正增长趋势，且有望进一步改善。资产质量方面，招行积极出清房地产风险，零售风险跟随行业趋势暴露，拨备计提依然充裕，信用成本不会大幅上升，预计全年利润能够保持小幅正增长。
　　2、息差同比降幅继续收窄。贷款重定价叠加有效需求不足，资产端利率有所下行。负债端成本持续压降，托底息差。公司1Q26净息差为1.83%，同比下降8bps，季度环比下降3bps，较2025年下降4bps，息差同比降幅进一步收窄。受存量按揭贷款重定价的影响，叠加有效信贷需求仍显不足，招行资产端利率有所下行，生息资产收益率季度环比下降11bps至1.39%。但同时存款结构的改善，叠加存款挂牌利率的利好逐步显现，存款成本有力压降，带动计息负债成本率季度环比下降6bps至1.07%，托底息差。
　　资产端，贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。1Q26招行总资产同比增长7.6%，季度环比增长3.2%。其中贷款、债券投资分别同比增长4.8%、12.5%，贡献主要资产增量。信贷投放上看，对公、零售贷款分别同比增长13.6%、0.7%，季度贷款增量结构方面，公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占整体贷款增量的115.7%、-21.0%、5.3%。在当前经济弱复苏，居民收入水平和预期未见改善的宏观背景下，零售信贷需求仍然偏弱，招行延续零售贷款为本，对公贷款灵活补位的投放策略。零售信贷方面，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续压降。母行口径下，招行1Q26按揭贷款较年初下降1.3%，预计主要是楼市尚未见明显修复，居民新增按揭需求仍不足。1Q26消费贷款较年初增长2.9%，预计主要是以旧换新、消费贷贴息等拉动居民消费的政策持续深化一定程度上拉动了消费需求增长，居民消费贷需求边际改善。同时招行继续压降高风险信用卡贷款，1Q26信用卡贷款较年初下降4.1%，当前经济弱复苏趋势下，居民还款能力未见明显改善，预计招行继续保持高风险贷款的审慎投放。价格方面，1Q26贷款收益率季度环比下降8bps至3.13%，非信贷类资产方面，债券投资、存放央行、同业资产收益率分别季度环比变动-5bps、+1bp、-11bps至2.68%、1.61%、1.95%。目前招行零售贷款为本、对公贷款补位的投放趋势已经基本成型，预计随着LPR降