炬华科技2025年实现营业收入16.87亿元（yoy-16.85%），归母净利5.67亿元（yoy-14.72%）；公司26Q1实现营业收入2.96亿元（yoy-31.59%），归母净利0.95亿元（yoy-45.51%）。我们认为主要系受到2025年国内电表招标数量及价格下滑影响，伴随新标表开启招标替换，同时公司海外市场持续开拓，我们看好公司盈利持续提升，维持“增持”评级。
　　公司盈利阶段性承压
　　公司2025年实现营业收入16.87亿元（yoy-16.85%），归母净利5.67亿元（yoy-14.72%），扣非归母净利4.82亿元（yoy-25.24%）；2025年分别实现毛、净利率43.10%、34.31%，yoy-4.45、+1.27pct。公司25年期间费用率11.59%，同比+0.19pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.53%、4.35%、-4.45%、8.17%，同比+0.26、+0.83、-1.61、+0.71pct，财务费用率显著下降主要系本报告期收到的银行存款利息增加所致。公司26Q1实现营业收入2.96亿元（yoy-31.59%），归母净利0.95亿元（yoy-45.51%）；26Q1分别实现毛、净利率40.97%、32.26%，yoy-1.55、-8.41pct。我们认为公司盈利阶段性承压主要系受到2025年国内电表招标数量及价格下滑影响。
　　主业受国内电表降价及新老标准交替阶段影响，收入有所下滑
　　公司2025年分板块经营表现分化，智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、物联网传感器及配件、智能配用电产品及系统分别实现营业收入14.57、0.70、0.64、0.40、0.37亿元，同比-11.22%、+8.07%、+19.25%、-76.09%、-56.89%；毛利率分别为44.62%、39.29%、24.71%、21.18%、28.53%，同比-6.53、-2.32、+0.14、-11.94、+5.45pct。智慧计量与采集系统为公司主要收入与利润来源，2025年营收占比达86.39%，但受国内电表降价及新老标准交替阶段影响，营收有一定下滑。
　　海外毛利率有所提升，研发投入夯实技术壁垒
　　公司2025年国内实现营收14.99亿元（yoy-17.87%），占比88.88%，受电网招标节奏影响明显；国外营收1.88亿元（yoy-7.68%），占比11.12%。公司2025年国内、外毛利率43.18%、42.47%，同比-5.57、+5.63pct，国内主要系国内电网竞价激烈所致，海外市场毛利率有明显提升。同时，公司25年研发投入1.38亿元，占营收8.17%，持续投入高端计量、双模通信云边集中器等产品，为新型电力系统与智慧能源场景储备技术。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电表降价影响，我们下调公司26-27年归母净利润-23.04%/-23.92%至6.26/6.90亿元（前值8.13/9.07亿元），新增28年预测7.67亿元，对应26-28年EPS为1.22/1.34/1.49元。截至4月27日，可比公司26年Wind一致预期PE均值为13倍，给予公司26年13倍PE，给予目标价15.86元（前值18.15元，对应25年13倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：智能电表中标量不及预期：行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。