事件：立高食品发布2025年年报与2026年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13%。其中25Q4营收12.09亿元，同比增长8.13%，归母净利润0.57亿元，同比下滑12.33%。公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑29.57%。
　　UHT系列奶油、餐饮新零售渠道保持增长态势，商超渠道26Q1受基数影响。1）分产品，25年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比53%/47%、收入同比+7%/+21%。烘焙食品原料中UHT系列奶油、酱料收入保持稳健增长，25年UHT奶油产品线收入超8.5亿元。26Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比52%/48%、收入同比-12%/+20%，其中UHT系列奶油在Q1收入同比+25%。2）分渠道，25年流通/商超/创新渠道（餐饮茶饮及新零售等）收入占比51%/27%/22%，流通渠道收入同比基本持平，商超收入同比增长25%，得益于核心商超客户新品销售理想，创新渠道收入同比增长约35%。26Q1流通/商超/创新渠道收入占比42%/35%/23%，流通渠道收入同比微增，商超渠道收入同比下滑约10%，主要受去年同期季节性产品高基数影响，公司积极把握渠道趋势，地方性商超收入同比增长50%+。创新渠道收入同比+25%，延续理想的发展态势。
　　采购端成本可控，费用率波动影响净利率。25年/26Q1毛利率29.67%/29.72%、同比-1.8/-0.3pct。25年毛利率同比承压，其中奶油、酱料类毛利率下滑明显，或受原材料成本、客户渠道结构影响。26Q1公司毛利率相对平稳，采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵，公司积极推动大宗物料的锁单规模和执行期限，原材料成本较为可控。25年/26Q1销售费用率10.75%/10.51%、同比-1.4/+0.4pct，管理费用率5.66%/6.45%、同比-1.0/+1.0pct，研发费用率2.99%/3.42%、同比+0.1/+0.8pct，26Q1费用率同比抬升，主要受渠道结构变化、餐饮渠道加大投入、广州区域产能调整前期储备投入等因素影响。综合看25年/26Q1净利率6.81%/6.06%，同比-0.1/-2.1pct。
　　盈利预测、估值与评级：考虑核心商超基数影响，以及产能调整、渠道拓展投入，我们下调2026-27年归母净利润预测为3.30/3.71亿元（较前次预测下调15.4%/16.7%），新增28年归母净利润预测4.23亿元，当前股价对应26-28年P/E为17/15/14倍。公司在核心客户积极推新迭代，餐饮新零售渠道继续扩张，稀奶油业务增势良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。