核心观点
　　近期，国家能源局披露2026年3月份能源生产和用电量情况，用电量方面，3月全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%。其中，充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别为130亿、80亿千瓦时，增速分别达到51.3%、40.1%。发电量方面，3月份，规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%。其中火电、水电、风电和核电发电量分别为5326.6、862.1、911.8和377.5亿千瓦时，同比变化+4.20%、+10.80%、-17.30%和-11.80%。整体来看，3月份来水偏好，带动水电发电量同比增长；风电发电量同比下降，主要系来风波动的影响。从上游生产情况来看，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比持平；日均产量1421万吨。
　　行业动态信息
　　行情回顾：4月20日-4月25日电力板块（882528.WI）上涨2.19%，沪深300指数上涨0.86%,电力板块跑赢大盘1.33个百分点。2025年初至今电力板块上涨5.52个百分点，沪深300指数同期上涨3.01%。电力板块年初至今累计跑赢大盘2.5个百分点。分子板块来看，4月20日-4月25日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为2.73%、1.65%、2.49%。
　　动力煤现货价格环比增长0.65%，同比增长15.67%
　　4月25日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为775元/吨，环比增长0.65%，同比增长15.67%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤4月24日价格为903元/吨，环比增长1.39%，同比增长23.80%。
　　秦港煤炭库存环比增长2.31%，同比减少16.55%
　　煤炭库存方面，截至4月25日，秦港库存575万吨，环比增加13万吨，增幅2.31%，同比减少114万吨，降幅16.55%。而广州港4月24日库存为295.6万吨，环比增加8.2万吨，增幅2.85%，同比增加52.5万吨，增幅21.6%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源。此外我们还推荐水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的川投能源
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响，市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性