公司26Q1实现营收17.95亿元/yoy+5.38%；归母净利润2.22亿元/yoy+2.30%，归母净利率12.37%/yoy-0.37pct；扣非归母净利润2.66亿元/yoy+38.21%，扣非归母净利率14.80%/yoy+3.51pct。产品端，26Q1三大亿元单品GMV贡献高增表现，公司持续复用亿元单品孵化经验，潜力单品仙草油成为第二增长曲线；小六神/玉泽特润霜/佰草集仙草饮等产品密集上新，持续完善产品矩阵。渠道端，电商组织设计和能力建设成效显著，核心品牌线上增速亮眼；线下渠道持续优化，六神货源价盘严格管控。公司发布26年提质增效重回报行动计划，贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，随品牌/渠道战略升级，运营效能优化，有望带动品牌势能加速释放，期待公司盈利能力持续提升，贡献长期高质量发展，维持“买入”评级。
　　各品类单价均有提升，美妆类表现突出
　　品类视角：1）个护类（六神/美加净品牌）26Q1实现收入7.75亿元，yoy-2.06%，单价9.21元/支，yoy+5.02%。2）美妆类（玉泽/佰草集/双妹/典萃品牌）收入4.68亿元，yoy+42.24%，单价43.50元/支，yoy +165.57%。3）创新类（启初/家安/高夫等品牌）收入1.99亿元，yoy-14.46%，单价13.41元/支，yoy +27.71%。4）海外类（汤美星品牌）收入3.53亿元，yoy+1.74%，单价16.85元/支，yoy+8.36%。渠道视角：据公司业绩说明会，公司整体线上渠道同比实现双位数增长，其中国内业务线上渠道同比中双位数增长，线下渠道仍在主动调整发货节奏。
　　亿元大单品延续高增，潜力单品放量
　　据公司业绩说明会，26Q1亿元单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋GMV同比均实现翻倍及以上增长；潜力单品仙草油成为佰草集第二成长曲线，天猫年货节获“面部精华油热卖榜TOP1”。核心品牌线上表现亮眼，六神/玉泽/佰草集线上均实现双位数及以上增长，抖音/快手渠道增速更快。
　　毛利率优化，经营逐步改善
　　1）毛利率：公司26Q1毛利率为65.85%/yoy+2.44pct，主因采购端价格优化。2）费用率：公司26Q1销售费用率42.01%/yoy+1.60pct，主因聚焦线上和品牌建设带来销售费用投入；管理费用率7.37%/yoy-0.49pct；研发费用率2.25%/yoy基本持平；财务费用率0.004%/yoy-0.42pct。公司应收账款6.27亿元/yoy-16.6%，存货6.72亿元/yoy+4.0%，主因26Q1购入较多生产原材料。非经常性损益项目中金融资产/负债公允价值变动损益和处置损益亏损58.45百万元，对公司归母净利润产生影响。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年营收预测73.79/82.19/90.81亿元，维持公司26-28年归母净利润预测3.57/4.33/5.30亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.79元。参考可比公司iFind一致预测26EPS 2.98倍，考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固，潜力单品开始放量，新品不断落地有望继续驱动营收增长，毛利率提升与经营效率提升趋势若延续，有望驱动业绩持续优化，给予公司26年3.04 PS估值，维持目标价33.34元。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。