上海家化发布2025年业绩：公司25年营收63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿元、扣非净利润0.45亿元，同比扭亏为盈。其中，25Q4营收13.56亿元，同比+12.83%；净亏损1.38亿元；扣非后净亏损1.86亿元，亏损幅度同比收窄，我们认为25Q4亏损或因营销投放加大蓄力增长导致短期数据承压，但亏损同比收窄，看好未来利润改善。
　　盈利能力持续改善，费用投放加大蓄力长期增长。利润端，25年公司毛利率62.59%（同比+4.99pct），净利率为4.24%；高毛利单品带动、美妆品类收入占比提升、规模效应释放等影响推动盈利能力提升；25年净利率4.24%，同比转正。费用端，25年销售/管理/财务/研发费用率分别为48.00%/9.27%/0.12%/3.22%，同比分别为+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct，公司加大营销投放力度，持续强化品牌心智。
　　美妆业务引领增长，渠道持续转型升级。25年公司贯彻执行“四个聚焦”的经营战略（聚焦核心品牌/品牌建设/线上/效率），分品类看，1）美妆业务收入16.13亿元，同比+53.70%，毛利率73.80%（同比+4.13pct），增速迅猛、占比持续提升，成为核心增长驱动力。2）个护业务收入24.19亿元，同比+1.65%，毛利率64.89%（同比+1.30pct）。3）创新/海外（汤美星）收入8.11/14.71亿元，同比-2.31%/+3.90%；毛利率49.75%/53.59%，海外核心品类收入稳步回升。分渠道看，聚焦线上业务增长，渠道效率持续提升。25年线上/线下收入26.64/36.50亿元，同口径计算同比+21.89%/+4.60%；毛利率65.72%/60.31%，线上运营质量有效提升，线下积极拥抱新业态。
　　核心品牌深化聚焦，品牌梯队管理成效初显。公司聚焦六神、玉泽、佰草集，并成功培育三大亿元单品（佰草集大白泥、玉泽干敏霜第二代、六神驱蚊蛋），此外六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，持续复用亿元单品孵化经验，构建出可持续产品增长生态。
　　盈利预测与投资建议：我们认为上海家化作为老牌国货龙头，通过贯彻执行“四个聚焦”的经营战略，亿级大单品打造效果优秀并有望持续复用孵化经验，推出更多亿级大单品，推动品牌、渠道、产品多重共振。基于目前经营已逐步企稳，核心品牌陆续进入反转上升期，我们调整此前预测（前值26/27年收入68.71/74.21亿元，净利润4.86/5.68亿元），预计26-28年公司收入分别为70.82/78.89/87.13亿元，同比+12%/+11%/+10%；净利润分别为3.80/4.79/5.60亿元，同比+42%/+26%/+17%，对应PE为36/29/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上司表现不及预期、数据更新不及时风险。