核心观点：
　　业绩表现符合预期、落于预告中上区间。25年实现营收63.2亿元，同比增长11.3%，归母净利2.68亿元，扣非净利4500万元，同比扭亏。产品结构优化带动毛利率同增5pcts至62.6%，管理费用率优化1.5pcts至9%，销售费用率同增1.3pcts至48%，净利率同增18.9pcts至4.2%。其中25Q4收入13.6亿元，同增12.8%，受一次性品宣费用追加投放影响，净利亏损1.4亿元。
　　分板块看：（1）个护：收入24.2亿元，同增1.7%，毛利率65%，同增1.3pcts、（2）美妆：收入16.1亿元，同增53.7%，毛利率74%，同增4.1pcts、（3）创新：收入8.1亿元，同降2.3%，毛利率达50%，同增8.8pcts、（4）海外：收入14.7亿元，同增3.9%，毛利率54%，同增5.3pcts。
　　聚焦核心品牌、培育亿元单品。（1）六神：成功孵化驱蚊蛋单品，并复刻亿级单品孵化经验，成功培育清爽香氛沐浴露，重塑品牌年轻化形象。（2）玉泽：大单品干敏霜实现双位数增长，并相继推出油敏霜、特润霜等潜力单品。（3）佰草集：品牌视觉与渠道全面焕新，抖音达播迅速放量，大白泥全年GMV已突破2亿元。
　　聚焦线上增长、提升渠道效率。（1）线上：收入26.6亿元，同口径同增22%，毛利率达65.7%。抖音自播与达播协同发力，佰草集/玉泽/六神三大品牌自播表现优秀。（2）线下：收入36.5亿元，同口径同增5%，毛利率达60.3%。经销商体系提质增效，终端万店万堆等活动落地，商超/母婴/CS等多业态运营质量改善。
　　盈利预测与投资建议：公司前期积蓄势能陆续释放，三大主品牌线上增速优秀。品效与人效管理提升，修复趋势强化。预计26年归母净利润4.5亿元，维持合理价值29.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。