企业盈利修复的核心驱动是价。对于一季度的利润表现来说，价和利润率都有贡献，但是价的贡献更大。一季度PPI上涨较多，能源价格涨幅更甚，工业企业利润也受此影响。但目前，上游价格传导不畅，原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅，因此上游和中游原材料的企业利润表现较好，下游消费企业的利润空间持续受压。
　　利润率提升的关键在成本端。在三因素框架中，虽然价的提升对企业盈利贡献较多，但利润率的修复也不容忽视。今年以来，规上企业的利润率表现为近三年同期的最高水平，我们认为，今年利润率得以抬升的重要驱动来自成本端。1-3月，规上企业营收增速和营业成本都有回落，但收入成本增速差持续在扩大，这也对应于每百元营收成本的持续下降。单位成本持续下降之下，企业利润率也不断好转。
　　企业盈利增速继续上升的空间有限。虽然开年企业盈利增速较高，但一季度整体盈利底色还是结构性弱修复。今年前2月和一季度，企业盈利增速都维持两位数，工业企业修复斜率有所上升，但我们认为底色还是弱修复。一是营收增速放缓。二是库存压力仍存。三是资金整体周转效率下降。往后来看，我们认为，企业盈利增速继续上升的空间相对有限，今年增速大概率相对平稳，年内有望维持两位数增长。
　　风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。