核心结论：春节后上证指数震荡上行，但风格上明显呈现出“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，交易逻辑类似海外讨论较多的“HALO交易”。我们认为市场大方向仍然偏乐观，但短期可能进入考验期。3月两会积极政策预期提升，但从季节性规律来看，两会前两周左右市场大概率会有一些波动。美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎，开年宏观经济的高频数据仍存在明显分化，资金进入关注政策效果和经济情况的阶段，3-4月宏观经济预期可能会有向上抬升的波动。美以和伊朗地缘冲突的发展可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会，与此同时我们仍然看好基于PPI交易的整体性机会。按照之前A股的投资经验，成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随着成长股更强的ROE，历史上出现不依赖利润兑现的成长股牛市，如2000年、2015上半年，持续时间都较短。
　　（1）两会前后的季节性规律可能会影响市场短期波动。每年的两会召开前都会有一段政策预期提升的窗口期。根据历史经验，在两会召开前的1个月内，前面2周上证指数胜率能达到90%以上。但随着接近两会，后面2周胜率会有所下降，两会期间胜率仅50%左右。两会之后随着政策预期兑现，宏观经济数据和高频产业数据的重要性提升，和两会前的投资方法可能会略有不同，市场风格也容易出现基于基本面的高低切。
　　 （2）美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。春节假期期间美国最高法院裁定IEEPA关税措施无效，中美间的对等关税压力有所缓解。我们认为短期内对美国关税政策的担心可能不构成股市的核心矛盾。一个侧面佐证是当前人民币处于加速升值的阶段。参考上一轮中美关税博弈的2018-2019年的经验，股市和汇率涨跌节奏受中美加征关税和中美谈判节奏影响较大。2018年12月-2019年4月和2019年9月-2020年1月，中美贸易谈判阶段，均出现人民币升值，股市上涨。2025年3-4月和2025年9月10月美国加征关税冲击较大时，人民币汇率短期小幅贬值。而在关税短期缓和或谈判窗口期通常是人民币升值较快的阶段。
　　 （3）下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎。3月政策逐渐由预期转入落地阶段，经济逐渐由淡季转入旺季，资金往往会开始等待政策效果或经济情况。我们仍需观察稳增长政策落地、3月复工复产、价格指标改善等因素对经济数据的影响。同时每年3-4月经济数据往往相比预期会有较大波动。鉴于年初经济预期偏谨慎，这种季节性经济预期提升容易带来市场上涨。
　　(4)地缘冲突可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，不依赖利润兑现的成长股牛市持续时间通常比较短。对于近期市场中讨论较多的“HALO交易”，对成长股风格的影响主要仍在于，不管是算力、应用还是美国科技龙头，在AI快速的技术进步面前可能都没有确定性的利润或壁垒。投资者随即转向给予进入门槛高、重置成本高、稀缺程度高的战略资源更高的稀缺性溢价，比如电网、铁路及基础设施等有形资产。春节后A股的行业表现也整体呈现出“科技叙事弱，通胀叙事强”的格局。美以和伊朗地缘冲突可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来短期结构性机会，与此同时我们仍然看好基于PPI交易的整体性机会。按照之前A股的投资经验，成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随着成长股更强的ROE，历史上出现不依赖利润兑现的成长股牛市，如2000年、2015上半年，持续时间都较短。
　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。