事件：公司于4月21日/23日发布2025年报/2026一季报，2025年实现营收177.39亿元，调整后同比+5.9%，归母净利润21.91亿元，调整后同比+8.87%。全年实现销量33.4万台，同比+19%。1Q26实现营收49.17亿元，调整后同比+10.4%，归母净利润4.72亿元，调整后同比+9.2%。
　　海外布局日益完善，国际业务实现跨越式增长：2025年，公司国内收入97.5亿元，同比+2%，海外收入77亿元，同比+11%，毛利率均有提升。公司海外构建“1个核心基地+N个区域中心”全球运营体系，泰国基地预计2026年二季度投产。2025年海外产品销售超12万台，同比增幅超27%，电动工业车辆出口占比超77%，海外营收占比提升至43.38%。
　　毛利率持续提升，复杂局势下凸显经营韧性：公司2025年毛利率为24.78%，同比+1.23pct。净利率13.07%，同比-0.04pct。期间费率12.65%，同比+1.36pct。经营性现金流净额16.84亿元，同比+3.47亿元。1Q26毛利率、净利率各为22.5%、9.4%，同比各+2pct、-0.6pct。
　　收购国自开启智能化战略起点：公司以增资扩股方式收购了国自机器人，加强移动机器人产品布局，2025年杭叉国自实现收入近10亿元，稳居国内无人叉车式AGV/AMR板块领先地位，公司已率先发布X1系列物流机器人产品，依托在工业车辆领域60余年的积淀与全球服务网络优势，有望凭借智能物流的新机遇打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润各为24.4/28.1/32.2亿元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，汇兑大幅波动风险，海外市场开拓不及预期。