给予公司“增持”评级。我们预计公司2026-2028年的净利润分别为22.45/26.23/29.63亿元，同比+116.9%/16.8%/13%，对应EPS分别为0.45/0.52/0.59元。参照可比公司估值，给予公司2026年24x PE，对应目标价10.80元，给予公司“增持”评级。
　　铅锌行业龙头，具备产业链一体化优势。驰宏锌锗是具备完整产业链的铅锌企业，公司坚持矿冶一体化布局，形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局。矿山方面，截至2025年末，公司保有铅锌资源量超过3200万吨，核心矿山包括会泽铅锌矿区（品位27%）、彝良铅锌矿区（品位20%）等，加拿大塞尔温铅锌矿区处于开发论证阶段；冶炼方面，公司拥有曲靖、会泽、呼伦贝尔、永昌四大冶炼基地，可实现多金属综合回收。截至2025年底，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产品产能62.5万吨/年的综合生产能力。2025年，公司生产铅锌精矿29.49万吨，冶炼铅产品16.99万吨、锌产品52.48万吨、银产品175.3吨。
　　铅锌冶炼副产品增厚公司利润，高分红注重股东回报。2025年公司全年实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96%，主要得益于铅锌冶炼产品销量提升、副产品（白银、硫酸等）价格提升；毛利构成方面，公司锌产品、银产品、硫精矿、硫酸、铅产品毛利占比分别为35%、21%、7%、4%，1%，副产品毛利贡献较大；公司2025年归母净利润10.35亿元，同比下降19.91%，主要固定资产报废处置、所得税等因素影响。另外，公司注重股东回报，2025年拟合计派发现金红利及回购共计77.18亿元，分红率74.54%。
　　增储、产能扩产及优质资源待注入，公司未来成长可期。增储方面，公司首创“央地共赢”风险勘探模式，持续增厚资源根基公司；产能扩产方面，公司呼伦贝尔贵金属项目已经投产，白银产量将提升；资产注入方面，公司是中铝集团旗下铅锌上市公司，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作，金鼎锌业、云铜锌业待注入。增储+注入+扩产，多因素驱动长期稳定增长。
　　风险提示。宏观经济波动，资产注入不及预期。