驰宏锌锗发布半年报，2025年H1实现营收105.81亿元（yoy+7.67%），归母净利9.32亿元（yoy+3.27%），扣非净利9.19亿元（yoy+12.11%）。其中Q2实现营收54.37亿元（yoy+5.47%，qoq+5.69%），归母净利4.38亿元（yoy+5.45%，qoq-11.42%）。公司高分红属性突出，电解铝产能天花板约束下，铝价维持高位，公司盈利稳中有增，维持公司增持评级。
　　公司上半年毛利率同比上升，费用率略有抬升
　　盈利方面，公司25H1毛利率19.77%，同比+2.03pct，其中25Q2毛利率为19.83%，环比+0.12pct。费用方面，公司上半年合计期间费用率为6.52%，同比+0.76pct，其中25Q2合计期间费用率6.94%，环比+0.87pct，其中二季度管理费用率5.66%，同比上升1.86pct，根据公司披露主要系根据权责发生制计提薪酬同比增加所致。
　　云铜锌业15万吨锌锭项目进入试生产阶段
　　根据半年报，截至25年年中，公司目前拥有铅锌金属产能42万吨/年，目前公司拥有冶炼产能63万吨/年，原生锗产能60吨。增量方面，西藏鑫湖1万吨铅锌项目的产能爬坡或贡献增量。云铜锌业异地新建项目于2025年5月28日已经成功产出首批锌锭，设计产能为15万吨锌锭及24万吨工业硫酸，预计下半年进入试生产。中长期来看，呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼挖潜增效工程开工，建成后预计每年可新增4万吨铅产品产能，6万吨锌产品产能。
　　资源整合持续推进，未来规划延续深耕铅锌锗资源
　　根据公司半年报，25H1共实现铅锌资源增储28万吨，矿产资源储量持续保持净增长，当前保有铅锌资源量超3200万吨，锗资源量593吨，且未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入，公司铅锌龙头地位稳固。未来战略规划方面，公司已经编制完成《公司“十五五”规划》(建议稿)，目前正在做进一步完善修订，未来公司将持续深耕铅锌锗主业，以强化资源保障能力为基础，向高附加值产业链延伸，科学规划产能布局，持续提升公司市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司25-27年归母净利润为19.38/21.43/23.07亿元，对应EPS为0.38/0.43/0.46元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.3倍，给予公司25年18.3倍PE，目标价6.95元（前值6.08元，对应25年16XPE）。
　　风险提示：铅锌下游需求不及预期，公司在建产能进度不及预期。