公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入35.5亿元，同比增长47.7%，环比下滑11.0%，归母净利润9.9亿元，同比增长104%，环比下滑3.5%，扣非归母净利润9.8亿元，同比增长102%，环比下滑4.7%。
　　黄金板块：一季度技改检修产销量下滑，单位成本抬升。
　　量：2026年一季度实现产量2.98吨，同比下滑0.36吨，环比下滑0.82吨，实现销量2.98吨，同比下滑0.35吨，环比下滑0.8吨。
　　价：2026年一季度黄金销售均价1061元/克，环比增长121元/克，折价系数97%，环比下滑1.3pct。
　　成本：2026年一季度公司单位销售成本408元/克，同比增长53元/克，环比增长86元/克；国内矿山销售成本250元/克，同比增长81元/克；万象矿业销售成本1785美元/盎司，同比增长259美元/盎司；金星瓦萨销售成本2271美元/盎司，同比增长642美元/盎司。
　　一季度单位成本大幅增长主要是产量下降所致：2026年一季度矿产金总成本12.2亿元，同比增长2.8%，环比下滑0.1%，并未出现大幅增加。吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
　　业绩：2026年一季度矿产金收入31.6亿元，毛利19.4亿元，占比92%。
　　其他板块经营情况：2026年一季度实现电解铜产量2545.7吨，同比增长102%，销量2511吨，同比增长80.7%；铜精粉产量569吨，同比下滑6.2%，销量635吨，同比增长0.08%；铅精粉产量234吨，同比下滑67.6%，销量283吨，同比下滑41.1%；锌精粉产量4736吨，同比增长12.2%，销量4801吨，同比增长39.0%；稀土产品产量64吨。
　　2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比增长1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比增长63%。
　　投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/228亿元，归母净利润分别为51.4/58.0/68.2亿元，对应PE分别为15.0/13.3/11.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。