公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入21.72亿元，同比+52.89%；归母净利润4.05亿元，同比+116.69%。其中25Q4收入7.38亿元，同比/环比+62.25%/+24.04%；归母净利润1.63亿元，同比/环比+143.42%/+55.84%。26Q1收入6.32亿元，同比/环比+61.92%/-14.48%；归母净利润1.14亿元，同比/环比+87.43%/-30.14%。公司年报业绩位于业绩预告区间。26Q1业绩同比高增或主要因为25Q1基数低，叠加公司新产品与高压平台放量；环比下滑主要受季节性因素影响。我们看好公司通过高附加值产品、AIDC等新兴赛道、全球化布局持续拓宽盈利边界。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1净利率同比均提升，现金流表现亮眼
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为40.72%/21.90%，同比-1.38/+7.19pct；26Q1毛利率/净利率分别为35.89%/17.90%，同比-2.67/+2.44pct。25Q4/26Q1毛利率同比下滑或主要因为铜、银等原材料涨价；净利率同比提升明显或主要受益于加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比-6.40/-3.95pct。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为4.33亿元/4358.19万元，同比+254.15%/+230.19%。
　　新能源贡献核心增量，激励熔断器加速放量
　　分行业来看，25年新能源汽车/风光储行业收入分别为14.19/5.08亿元（同比+58.16%/+45.71%），合计占比88.71%，新能源赛道构筑核心增长引擎；毛利率分别为40.06%/44.82%，同比+0.28/+3.73pct。产品结构持续向高附加值领域优化，在新能源汽车/风光储等中高端市场积极推广激励熔断器、智能熔断器，发力新能源汽车高压直流继电器的市场拓展并获客户定点。25年公司激励熔断器收入2.58亿元（同比+88.05%），占比11.87%（同比+2.22pct）；毛利率45.67%（同比+3.64pct）。
　　掘金AIDC等新兴赛道，发力海外市场渗透
　　在新能源汽车、风光储、轨交等领域保持领先身位的基础上，公司积极延伸至AI数据中心、eVTOL及具身智能等新兴市场，有望打开长期成长的天花板。其中AI数据中心对熔断器在毫秒级响应的短路保护能力提出了更高要求，公司有望凭借在高压大电流场景下积累的技术经验卡位。同时，公司持续深化全球化布局，重点布局欧洲、北美、日韩等市场，25年公司境外收入1.60亿元（同比+71.66%），占比7.35%（同比+0.80pct）。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润(20.70%,21.26%)为5.55亿元、7.24亿元，并预计28年归母净利润为9.38亿元（26-28年CAGR为32.30%），对应EPS为5.64、7.37、9.54元。上调主要是考虑到公司加速拓展新能源、数据中心等下游及海外市场，规模效应持续显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE 24倍，考虑到公司为国内熔断器龙头、技术与客户优势明显，给予公司26年29倍PE估值，上调目标价为163.65元（前值130.90元，对应26年28倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。