广立微发布2025年年报，2025年实现营收7.35亿元（yoy+34.40%），归母净利0.89亿元（yoy+10.49%），扣非净利0.44亿元（yoy-25.30%）。其中Q4实现营收3.07亿元（yoy+18.39%），归母净利0.52亿元（yoy-28.79%）。我们长期看好国产替代机遇的持续演进，公司在集成电路良率提升解决方案领域深耕多年，软件业务起量带动公司业绩释放，维持“买入”评级。
　　软件业务高速增长，软硬件协同发展
　　25年公司营收高增长，其中软件开发及授权收入/测试设备及配件收入分别为2.78亿元/4.53亿元，同比+75.13%/+17.30%。软件业务成为增长核心驱动，公司持续拓展可测试性设计（DFT）、可制造性设计（DFM）等EDA工具。DFT领域，Quantest系列产品完成架构全面升级，自研良率感知诊断分析平台YAD达到行业领先水平，并斩获头部晶圆厂订单；DFM产品系列初具规模，已具备覆盖全链路的闭环能力。测试设备业务稳健增长，WAT测试机出货量连年增长，同时推出晶圆级老化测试设备、高压测试机等新品，产品矩阵不断完善。我们认为，公司全流程成品率提升解决方案优势明显，有望在国产替代浪潮中扩大市场份额。
　　收购亿瑞芯成效显著，DFT业务打开新增长空间
　　公司26年3月召开董事会同意收购亿瑞芯剩余38%股权，实现对亿瑞芯的100%控股。亿瑞芯主要负责DFT配套软件的开发和DFT设计服务业务。2025年，公司DFT工具QuanTest可提供领先的可测性设计、诊断与良率分析一体化解决方案。其中，自研的良率感知DFT诊断分析工具YAD，可将良率分析效率从数周缩短至数小时，并结合AI算法进行失效根因分析。我们认为，此次布局成效显著，不仅强化了公司在芯片设计前端的能力，也与公司在制造端的良率提升方案形成协同，或打造新的业绩增长点。
　　收购Luceda，布局硅光芯片设计新赛道
　　公司于25年8月收购的子公司Luceda是全球硅光芯片设计自动化软件领域的领军企业，其产品为硅光芯片提供从设计、仿真到验证的全流程解决方案。收购完成后，LUCEDA发布了业界首个硅光异质异构集成PDK，并与广立微协同开发了DE-Photonics、Photonics DRC等新产品。我们认为，公司与Luceda的协同确立了“电+光双轮驱动”的战略，有望将传统芯片领域的良率提升全流程解决方案拓展至高速增长的硅光芯片领域，培育新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年收入预期为9.84/12.49亿元，新增28年收入预期至15.60亿元；考虑到公司业务处于并购整合阶段与业务拓展期，下调公司毛利率，故下调公司26-27年净利润（13%/6%）至1.85/2.63亿元，新增28年净利润预期至3.65亿元，对应EPS为0.92/1.31/1.82元。采用分部估值法，软件业务可比公司平均26E 23.4x PS，考虑到公司并购业务有较好协同效应，市场份额有望上升，给予公司软件业务26E 30x PS，预计公司26年软件业务营收4.45亿元，对应市值133.5亿元；测试机业务可比公司26E 61.7x，预计公司26年WAT测试机业务净利润1.17亿元，对应市值72亿元。综上，上调目标价至102.70元（前值98.77元，对应软件/测试机业务26E 45x PS/26E 71.4x PE）。
　　风险提示：并购业务整合不及预期；下游景气度不及预期；市场竞争加剧。