本期投资提示：
　　海外教育：教育与电商业务增长强劲，成本控制及高复购产品开发共促利润率扩张
　　新东方3QFY26收入14.17亿美元，同比增长19.8%。其中教育业务实现收入11.5亿美元，同比增长15.2%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.73亿美元，同比增长44.1%。归属母公司的Non-GAAP净利润为1.52亿美元，同比增长34.3%。NonGAAP净利率为10.7%，同比扩张1.2个百分点。
　　教育业务增速全面提速。新东方3QFY26的K12业务保持强劲增长，留学业务增速触底回升。3QFY26 K9业务即新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长23.3%至4亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长19%至4亿美元。3Q教学网点增至1423个，同比增长19.7%，增速较2QFY26放缓1.2个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。3QFY26留学考试培训及咨询业务收入3亿美元，同比增长2%，增速同比放缓9.4个百分点，环比提升1个百分点。公司通过整合留学考培和咨询业务，并通过增加青少年留学考培业务，扩展服务对象，以便提升留学业务增长韧性。留学考培及咨询业务增速已经连续3个季度不再下降。
　　经营利润率改善。公司自25财年开启的一系列成本管控措施持续发力，包括合并留学考培和咨询两个部门。3QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张2.3个百分点至14.3%。Non-GAAP经营利润率保持扩张的趋势（2Q同比扩张4.7个百分点）。其中教育业务Non-GAAP经营利润率14.4%，同比扩张1.1个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率13.7%，同比扩张11个百分点。我们判断教育业务利润率扩张受产能利用率提升，以及续班率提高所致。而东方甄选大单品多复购策略的推进，也使其利润率有较大幅度的改善。
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　　风险提示：K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品商业化进度低于预期；核心管线产品研发失败；核心管线产品竞争加剧。加盟模式管理风险；海外业务不确定性风险；同店收入不及预期风险；高产品集中度风险；消费大环境波动风险；海外直营门店管理风险。