公司公布一季度业绩：26Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利7.34/0.81/0.81亿元，同比-3.8%/-1.4%/-7.4%。公司玻纤持续开拓风电用超高模产品等高端市场，化工板块盈利改善，我们看好公司“玻纤+化工”双轮驱动的增长格局，维持“买入”评级。
　　Q1毛利率同环比均有改善
　　1）26Q1公司收入基本持平，反映玻纤及制品产销在去年高基数上基本保持稳定。2）26Q1公司销售毛利率25.78%，同比+3.19pct，环比+3.37pct，预计主要得益于25年底以来热塑、热固合股类等玻纤产品提价落地，以及化工类产品提价成功转嫁成本上涨压力。3）4月以来玻纤主流粗纱产品复价落地，有望充分消化成本端能源、贵金属等价格的上涨压力，叠加公司外销回暖，风电用超高模产品产销进一步爬坡，中期毛利率有望继续回升。
　　汇兑损失增加侵蚀利润，资本开支节奏放缓
　　1）26Q1公司期间费用率13.67%，同比+3.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%、5.22%、4.54%、1.40%，同比+0.55、+0.87、-0.36、+2.12pct，财务费用率显著上升主要因汇兑损失增加。期间费用率提升侵蚀盈利，26Q1公司净利率同比仅+0.28pct至11.03%。2）26Q1经营性净现金流-0.67亿元，去年同期为-0.54亿元，同比多流出0.13亿元，主要是购买原材料以及银行存款支付的增加所致。3）26Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金0.31亿元，同比-64.0%，资本开支节奏有所放缓。4）26Q1末公司资产负债率35.72%，较25年末+0.64pct，整体负债水平保持稳健。
　　粗纱景气有望稳步改善，公司产品结构优化有望提升中长期盈利能力
　　1）随着粗纱新增产能投放节奏的进一步推迟，行业供需平衡有望继续修复，卓创统计的3月末行业样本库存降至85.85万吨，消化了此前淡季累库幅度，反映行业库存压力得到一定的缓解。我们认为新产能冲击趋缓+成本上升压力有助于粗纱价格竞争缓和，中期粗纱及制品整体景气有望延续稳步改善的趋势。2）公司加强风电、新能源汽车等高端应用市场开拓，深化与国内外优质客户的战略合作，强化产品结构差异化优势，有望提升中长期盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润预测为4.6/6.1/6.9亿元，可比公司Wind一致预期均值对应26年26xPE，考虑公司在电子纱/布等领域相对较弱，继续给予公司26年18xPE（较可比公司均值折价31%），维持目标价20.34元，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。