事件：公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现总营收525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元，同比+30.9%。
　　茶饮料高增成为第一大业务，包装水业务稳健复苏。分产品来看，2025年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入187.09/215.96/57.62/51.76/13.09亿元，分别同比+17.3%/+29.0%/+16.8%/+26.7%/+10.7%，分别占比35.6%/41.1%/11.0%/9.8%/2.5%。其中，茶饮料业务连续第二年成为公司第一大收入来源，收入占比较2024年提升2.1pct。东方树叶通过推出“陈皮白茶”、“菊花普洱”新口味，并启动“开盖赢奖”活动，持续巩固市场领导地位。同时公司推出碳酸茶新品“冰茶”，进一步丰富产品矩阵。包装水业务恢复增长，市场份额企稳回升。公司持续推进水源地布局，2025年新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三个水源地。多品类矩阵协同发力，综合性饮料平台优势凸显，17.5°NFC果汁系列在山姆等高端渠道成为热销产品，带动了整个板块的高速增长。“炭仍”咖啡持续拓展产品线，推出大包装即饮黑咖和经典系列，并成功进入山姆等渠道
　　原材料成本下降及费用优化，盈利能力显著提升。2025年公司毛利率同比+2.4pct至60.5%，主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料采购成本下降。费用方面，2025年销售费用率18.6%，同比-2.8pct，主要因2024年奥运年广告及促销开支基数较高，以及物流费率因产品结构影响下降；管理费用率同比+0.1pct至4.7%，同比基本持平。分部业绩看，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品经营利润率分别同比+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7pct，盈利能力全面提升，其中果汁饮料产品盈利水平改善最为明显，2025年公司整体净利率同比+1.9pct至30.2%。
　　盈利预测：公司包装水业务持续修复，市场份额稳固。东方树叶延续稳健增长。产品品类持续丰富，果汁饮料、咖啡等借助新零售渠道快速放量，叠加公司规模效应持续凸显，控费提效，盈利水平有望继续提升。我们预计公司2026-2028年收入分别为594/670/746亿元，同比+13%/+13%/+11%，归母净利润分别为178/199/221亿元，同比+12%/+12%/+11%，对应PE为26/23/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险