公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收69.70亿元（yoy-1.78%），归母净利9.20亿元（yoy+1.94%）。其中25Q4实现营收20.62亿元（yoy+1.67%），归母净利3.44亿元（yoy+22.05%）。26Q1实现营收14.92亿元（yoy+0.09%），归母净利1.31亿元（yoy-7.18%）。公司年报业绩好于我们此前预期（8.52亿元）。数字化转型持续推动公司盈利能力提升，且连续3年实现70%左右的现金分红比例。今年地产行业表现企稳，终端需求有望复苏，我们看好公司的经营韧性，维持增持。
　　营收增速边际改善，公司发展有韧性
　　25Q4、26Q1公司营收同比增长分别为+1.67%、+0.09%，好于2025年前三季度（营收同比-3.16%）。通过灵活调整产品结构、加强渠道管理，公司克服新房销售下滑带来的景气度下行压力，实现营收增速的边际改善。公司积极优化家居渠道布局，以拓展用户群体并强化智能照明心智。通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，为消费者提供沉浸式智能门店体验，2025年智能解决方案销售实现翻倍增长。
　　毛利率提升费用率下降，盈利能力持续增强
　　2025年公司综合毛利率为39.33%，同比+0.04pct；26Q1毛利率为37.27%，同比+0.95pct。毛利率的提升主要得益于产品的差异化竞争、高端化智能化升级。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，2025年销售费用率为17.41%，同比-0.79pct;管理费用率为3.87%，同比-0.86pct。最终，2025年公司归母利润率为13.21%，同比+0.49pct，已连续多年实现盈利能力的稳步提升。
　　AI应用与数字化流程筑基，向效率要利润
　　公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司积极构建全链条数字化营销体系，完善渠道数字化营销生态，不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司经营效率提升，盈利能力改善好于预期，我们调整公司2026-27年归母净利润至9.74亿元和10.34亿元(较前值同比+6.29%、+5.28%)，并新增2028年归母净利润预测为11.07亿元，对应EPS为1.31、1.39、1.49元。Wind可比公司2026年一致预期PE为18倍，给予公司26年18倍PE估值，对应目标价为23.58元（前值20.91元，对应26年17倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。