投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收49.08亿元，同比-3.16%；归母净利润5.77亿元，同比-7.17%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-8.03%；毛利率38.23%，同比-1.96pct；归母净利率11.75%，同比-0.51pct；扣非归母净利率9.41%，同比-0.50pct。2025Q3公司实现营收16.92亿元，同比-0.59%；归母净利润2.08亿元，同比-12.22%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+0.73%；毛利率38.53%，同比-3.42pct；归母净利率12.28%，同比-1.63pct；扣非归母净利率10.80%，同比+0.14pct。
　　25Q3营收企稳，多渠道增速转正。分渠道看，我们预计25Q3家居渠道仍有压力，商照、电商、海外渠道同比转正贡献增量。
　　毛利率短期波动，25Q3业绩承压。25Q3公司毛利率同比-3.42pct至38.53%，主因渠道结构调整。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.82/+0.33/+0.16/+0.19pct至17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，期间费用率同比-1.14pct至27.14%，费用控制良好。综合影响下，25Q3公司归母净利率同比-1.63pct至12.28%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，期待经营改善逐步兑现。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.16/1.22 /1.28元，10月31日收盘价对应PE分别为15.1/14.2/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧